中国国贸(600007)：业绩增逾两成 东楼出租率稳步提升

　　1-3Q19 每股盈利0.73 元，同比增长25%，符合预期

    中国国贸公布1-3Q19 业绩：营业收入26 亿元，同比增长11%，归母净利润7.4 亿元，同比增长25%，符合我们的预期。

    　　业绩稳增两成，利润率上行。公司期内营业收入同比增长11%，其中商城租金收入同比增长54%至6.6 亿元（主要因国贸东楼投入使用），写字楼租金收入同比下降1%至11.4 亿元。毛利率较去年同期上行1.4 个百分点至45.3%，三项费用率下降0.9 个百分点至8.3%，归母净利润率录得上行3.2 个百分点至28.4%。

    　　商城租金增逾两成，出租率平稳增长。期内公司商城租金同比增长21%至976 元/平/月，其中二期增长22%，东楼增长17%；写字楼租金同比增长2%至635 元/平/月。受东楼投用提振，商城出租率较去年同期提升5.1 个百分点至94.3%（1H19 为93.4%）。写字楼出租率较去年同期下滑1.8 个百分点至95.5%（1H19 为95.4%），主要因三期B 有租户提前解约或到期未续约。

    　　净负债率延续下行态势，融资优势凸显。公司期末净负债率较中报下行6 个百分点至23%（年初31%，去年同期40%），在手现金较中报增长51%至10 亿元。公司三季度以3.65%的成本发行一笔3+2 年期公司债融资5 亿元，融资成本维持行业低水平。

    　　发展趋势

    　　东楼出租率料增至九成，国贸公寓改造稳步推进。期内东楼出租率83.2%（去年末47.3%，1H19 为82.2%），我们预计东楼出租率有望增至近90%，全年将贡献近3 亿元租金收入。期内公司完成公寓改造投资2.6 亿元（其中第三季度完成0.8 亿元），累计完成投资4.2 亿元，未来还将投入1.9 亿元。公司计划2020 年实现公寓重新开业。

    　　预计全年维持四成以上分红比例。公司2016/2017/2018 年分红比例分别为44%/51%/42%。我们预计公司2019 和2020 年将维持40%以上分红比例，对应股息收益率2.2%和2.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到东楼租金及出租率的上涨将持续增厚公司业绩，我们上调公司2019/2020e 每股盈利3%/5%至0.88/0.98 元。当前股价交易于19.3/17.3 倍2019/2020e 市盈率，维持中性评级，上调目标价10%至19.69 元（主要因利润率提升和财务端持续改善），新目标价对应22.3/20.0 倍2019/2020e 目标市盈率和16%的上行空间。

    　　风险

    　　出租率增速低于预期；公寓竣工进度低于预期。