中国国航(601111):业绩符合预期 成本控制得力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2019-10-31

  2019Q3 业绩符合我们预期

      中国国航公布2019 年前三季度业绩:营业收入1030.8 亿元,同比上涨0.2%;归属母公司净利润67.6 亿元,同比下降2.5%,对应每股盈利0.49 元,扣非归母净利润65.6 亿元,同比上涨0.5%。第三季度营业收入377.6 亿元,同比下降2.3%,归母净利润36.2 亿元,同比增长4.4%,我们估计扣除汇兑影响后,三季度净利润约53 亿元,同比上涨约9%,符合我们的预期。

      第三季度公司客公里收益同比下滑。三季度公司RPK 同比增长5.9%,营业收入同比下滑2.3%(受国货航出表影响),我们估计主要因为三季度公商务出行需求受到抑制,影响公司收益表现。

      剔除民航发展基金影响,我们估计公司三季度单位成本(营业成本/ASK)同比下降8.5%。受益于机场起降费暂停上浮、转让国货航股权、经租进表等因素影响,我们估计剔除民航发展基金影响后,公司三季度单位非油成本同比下滑约7%;受益于油价同比下行利好等利好,我们估计单位座公里燃油成本亦同比下行。

      发展趋势

      大兴机场投运,国航驻守首都机场,利好票价表现。大兴机场已于9 月底投运,国航留守离市中心更近的首都机场,有利于公司更好地打造北京枢纽,提升公司收益水平和运营效率,同时,中航集团有望获得大兴机场10%的新增时刻,也可分享大兴机场客流红利。公司当前股价处于历史均值以下一倍标准差附近,具备吸引力,重申跑赢行业评级。

      盈利预测与估值

      考虑四季度航空需求或弱于预期,且投资收益或受国泰航空拖累,下调2019/2020 年盈利11.6%/10.3%至88.85/114.58 亿元。当前A股股价对应2019/2020 年1.2 倍/1.1 倍市净率。当前H 股股价对应2019/2020 年0.9 倍/0.8 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和11.10元目标价,对应1.6 倍2019 年市净率和1.5 倍2020 年市净率,较当前股价有34.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.20 港元目标价,对应1.2 倍2019 年市净率和1.1 倍2020 年市净率,较当前股价有31.8%的上行空间。

      风险

      航空需求不及预期;人民币兑美元大幅贬值;油价大幅上涨。