顾家家居(603816):内销增长明显提速 经营质量延续提升

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:吴春来 日期:2019-10-31

投资要点:

    业绩符合预期,单季收入环比提速。前三季度实现营收77.75 亿元,YOY21.61%;归母净利润9.17 亿元,YOY16.75%;扣非后归母净利润6.65 亿元,YOY 4.34%;经营性活动现金净流量14.25 亿元,YOY202.03%。

    单三季度实现收入27.65 亿元,YOY 17.95%,增速环比增加1.85 个百分点;归母净利润3.58 亿元,YOY18.27%,扣非归母净利润2.33 亿元,YOY-4.73%,扣非归母净利润下滑主要是去年三季度收到恒大地产分红4000多万计入当期经常性损益,使得扣非归母净利润基数较大,今年三季度该分红尚未收到,且今年4000多万资管计划的分红计入了非经常性损益,整体利润端的增长仍符合预期。

    前三季度内生正增长,单三季度内销增长提速。下半年节日众多,是公司传统销售旺季,单三季度受益于816 大促线上线下取得不错成绩,收入增长约15%左右,提速明显。这与公司积极调整备战,推出极具性价比的产品系列,推动研发、设计、制造紧密配合紧密相关。预计前三季度内生的内销收入正增长5%左右。考虑到四季度公司继续推进双十一活动,内销收入有望延续较快增长。外销方面,前三季度有所下降,但根据估算,下降幅度不大,公司也正在积极推进海外产能的布局。结合内销外销,我们估计前三季度内生保持正增长。此外,单三季度毛利率34.07%,较去年同期下降1.21 个百分点,主要是贸易摩擦引起的外销毛利率承压,和促销活动等带来的产品结构调整所致,整体来看毛利率波动可控。

    产品矩阵闭环,新品类延续较快增长,经营质量不断提升。前三季度受外贸承压的影响,我们估计公司休闲和功能沙发内生有一定下滑,但布艺、软床及床垫和定制家居估计延续较快增长。前三季度预收款同比增长65.98%,预计四季度内销有望延续较快增长。前三季度存货周转天数56.55,较去年同期和上半年周转速度加快。今年公司加强了对现金流的把控,Q1/Q2/Q3 经营活动产生的现金流量净额较去年同期分别增长1154.85%/218.13%/134.16%。此外,前三季度销售费用率较去年同期下降0.61 个百分点。整体来看,今年公司经营水平不断优化。

    维持盈利预测和 “买入”评级。维持公司2019-2021 年归母净利润11.43/13.63/16.53 亿元的预测,对应PE 为18.95x/15.88x/13.10X。软体家居内销竞争格局相对稳定,公司龙头地位稳固。2019 年进入外延资产的整合期和内部管理的调整期,目前外延项目的表现比较稳定,内部管理取得一定成效,现金流和存货周转等经营指标大幅优化,下半年内销收入增长提速,外销维持平稳。公司推出大额回购方案,后续可能出台新的股权激励方案,也彰显了其对股价的信心,维持2020 年PE 对应20-22 倍的判断,对应股价45.20-49.72 元,维持“买入”评级。

    风险提示。贸易摩擦加剧致使外销下滑超出预期,外延项目运营不达预期。