招商证券(600999)2019年三季报点评:自营收益驱动发展 IPO业务优势凸显

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏 日期:2019-10-31

事项:

    招商证券披露2019 年第三季度报告,1-9 月公司实现营业收入128.99 亿元,同比+65.56%;归母净利润48.23 亿元,同比+57.03%。加权平均ROE 为6.27%,较上年度同期增加2.47 个百分点。

    评论:

    打造“财富管理”品牌。2019Q3 沪深交易所股基日均交易量5028 亿元,同比增加47%。招商证券 2019Q3 代理买卖证券业务净收入9.51 亿元,同比增加44%,环比降11%。公司2019Q3 经纪业务手续费净收入同比增速与市场整体交易量增速基本一致。但市场佣金费率下滑和经纪业务转型是未来券商行业的发展趋势,招商证券致力于向财富管理型转型,今年上半年新成立财富管理及机构业务总部,有力地支撑公司打造机构与财富管理特色业务的战略目标。

    投行业务协同发展。今年上半年,公司成立投行业务协同委员会,有效的推动了投行业务的协同发展。2019Q3 公司证券承销业务净收入5.14 亿元,同比增加16%,环比增65%。截至目前,公司今年累计完成首发 10 家(去年同期为 7 家),增发 5 家(去年同期为 9 家)。金额方面,IPO 累计募集 107.94亿元,同比增加 50%;公司债+企业债承销规模431 亿元,同比降17%。

    自营收益稳健发展。公司2019Q3 实现资管业务净收入2.39 亿元,同比降11%,环比降12%。公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动)12.75 亿元,同比增长24%,环比增长7%,其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈,目前浮盈0.67 亿元。公司持续对股权质押业务进行风险管理,第三季度继续计提信用减值9961 万元,1-9 月累计计提6857 万元。报告期末,公司金融投资资产规模实现1896 亿元,较年初增长26%,其中交易性金融资产占总规模的71%,较年初增长34%。

    投资建议:公司10 月公告员工持股计划(草案),回购公司A 股用于高管及其他核心员工持股,认购金额不超过8.08 亿元人民币。员工持股计划,一方面整体彰显了公司对长期经营的信心,另一方面将加强公司核心骨干与公司利益绑定。员工持股计划有望对公司未来业绩形成有效支撑, 我们预计2019-2021 年招商证券 EPS 为1.07/1.20/1.26 元(原预测值为1.01/1.18/1.23元),BPS 分别为 12.63/13.30/13.90 元,对应 PB 分别为 1.29/1.23/1.17,ROE 分别为 8.44%/8.99%/9.05%。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展,继续给予 2019 年业绩 1.6-1.8 倍PB 估值,维持目标区间20-23 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:中美贸易反复,经济下行压力加大,金融监管趋严。