航新科技(300424)2019年三季报点评：拐点趋势进一步确认

1) 前三季度业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入9.71 亿元，同比增长95.95%；归母净利润5286 万元，同比增长20.32%。其中受益于设备研制业务稳步增长、航空维修业务拓展海外市场，公司第三季度营收和归母净利分别为4.03 亿和2004 万元，同比增长分别为94.22%和52.16%。

    2) 领先指标确认向好趋势。公司期末存货为5.37 亿元，相对二季度环比增长20.7%，同比增加1.7 亿。公司存货增加系设备研制与保障业务在产品增加，模式为以销定产，未来将转化为公司收入。期末预收款项为6767 万元，环比增长59.8%，同比增加3144 万元。该两项领先指标均创公司历史新高，增幅明显，进一步确认业绩拐点趋势。

    3) 直20 官宣列装，强化验证下游军机补缺放量。型号上，我国严重欠缺10 吨级通用直升机；数量上，保守测算我国军用直升机缺口900架。建国70 周年国庆阅兵，直20（10 吨级通用直升机）正式亮相，进一步验证军用直升机步入加速列装周期。

    4) 配套军机补缺、信息化升级，公司第二代产品将迎来放量。公司第二代产品直升机健康与使用检测系统（HUMS），是军用直升机信息化升级配套设备，保守测算市场空间约9 亿以上。公司HUMS 已通过首批技术鉴定，将批量装机，按第一代产品放量规律测算，有望给公司带来至少年均1 亿增量收入。

    5) 自动检测设备实现民用渗透，打开增长空间。公司自动检测设备此前限于军用领域销售。10 月28 日，公司中标1400 万上海飞机制造有限公司机载电子部件自动测试平台标的项目，一方面打破国外厂家在民航机载设备自动测试系统领域的垄断，另一方面实现公司自动检测设备向国内民用领域的渗透，打开了新的增长空间。

    6) 并购海外Magnetic MRO AS（MMRO）公司，增厚公司业绩。MMRO 是爱沙尼亚优质企业，盈利能力良好。并购MMRO，一方面将完善公司航空维修业务布局，另一方面将助力公司海外市场拓展。18 年MMRO 营收5.9 亿，净利润0.3 亿，规模为公司原业务一倍以上，19 年完全并表后，将进一步增厚公司业绩。

    7) 维持“增持”评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.30 元/ 0.35元/0.53 元，对应市盈率分别为55 倍/48 倍/31 倍。考虑公司第二代产品HUMS 有望放量，自动测试设备实现民用渗透，并购MMRO 增厚公司业绩，维持“增持”评级。

    8) 风险提示：军用直升机列装不及预期；军品采购不及预期；民用航空维修竞争加剧。