航新科技(300424)：并表致前三季度业绩大幅增长 看好航空维修产业领导者

事件：公司公告了2019 年三季报，前三季度实现营业收入9.71 亿元，同比增加95.95%，实现归母净利润0.53 亿元，同比增加20.32%，实现每股收益0.22 元。

    点评：（ 1 ） 公司前三季度营业收入同比增加95.95%，其中Q3 实现4.03 亿元，同比增加94.22%，主要系设备研制保障业务增长以及合并范围增加所致；公司前三季度毛利率为26.10%,比去年减少7.74 个百分点，主要系收入结构变动所致；（2）公司前三季度归母净利润为0.53 亿元，同比增加20.32%，其中Q3实现0.20 亿元，同比增加52.16%。报告期归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括：a）营业成本同比增加118.89%，主要系收入增长以及收入结构变动所致；b）销售费用同比增加33.98%，管理费用同比增加36.91%，均系合并范围增加所致；（3）在资产负债方面，a）存货期末较期初增加50.79%，主要系设备研制与保障业务生产增加所致；b）开发支出期末较期初增加46.56%，主要系新机型配套产品开发支出增长所致；（4）在现金流方面，a）经营活动产生的现金流量净额增加0.14 亿元，主要系销售回款增加所致；b）投资活动产生的现金流量净额增加3.27 亿元，主要系上期海外并购支出较大所致；c）筹资活动产生的现金流量净额同比减少89.86%，主要系上期海外并购借款金额较大所致。

    机载设备应用多元，自动检测前景广阔。在机载设备方面，公司产品覆盖飞行记录系统、综合数据采集与信息处理系统、直升机健康管理与监测系统（HUMS），主要客户为国内飞机总装、运营等企业和机构，产品广泛应用于国内多种飞机及直升机型号，其中无人机飞行参数记录系统和新型宽体直升机HUMS 系统已于2019 年完成验证。公司在自动测试设备（ATE）领域拥有先发优势，可测试保障我国各机种、各机型，并具备规模化生产能力。未来飞机的系统化、集成化程度不断提高，航电系统的复杂度进而增加，其安全性检测需求日益凸显，因此ATE 等电子设备自动检测工具需求长期见涨。同时，伴随我军新型军机逐步列装，公司机载设备和检测系统业务将长期受益。

    跨国并购航空维修标的，全球化布局增强业绩。

    2018 年3 月，公司全资收购MMRO 公司，标的公司主营航空维修及航空资产管理业务，可提供A320、B727、CRJ 等干线及支线客机维护服务。2019 年2 月，公司继续全资收购MMRO 公司的子公司DMH B.V.公司，该公司主营宽体客机机身维修服务。通过两次并购，公司将航空维修业务从部件维修保障扩展到基地维修、航线维护、飞机改装和喷涂等维修保障，覆盖主流窄体、宽体客机航线业务，并将业务区域拓宽到欧洲、中东，非洲等全球市场。由于航空维修业务与经济波动关联性较小，且公司与收购标的在区域和业务模式方面充分互补，因此连续收购将增强并稳定公司长期业绩。

    投资建议：考虑到公司航空维护业务发展稳定，机载设备受军机装备驱动预期明确， 我们预测公司2019/20/21 年EPS 分别为0.34/0.48/0.59 元，对应PE为48/35/28 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：军级装备增长缓慢，并购整合效果不及预期。