招商证券(600999):各项业务持续改善下的稳增长

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:左欣然 日期:2019-10-31

截至2019Q3,公司累计实现归母净利润48 亿元(YoY+57%),营业收入129 亿元(YoY+66%),EPS 0.63 元/股,ROE 6.27%(YoY+2.47pct),经调整杠杆比率2.7 倍。单Q3 实现归母净利润13 亿元(YoY+4%),营业收入44 亿元(YoY+45%)。分业务来看,前三季度公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入31 亿元(YoY+24%)/12 亿元(YoY+14%)/8 亿元(YoY-15%)/48 亿元(YoY+215%)/15亿元(YoY+0%),占营收比重分别为24%(YoY-8pct)/9%(YoY-4pct)/6%(YoY-5pct)/37%(YoY+18pct)/11%(YoY-7pct)。

    市场回暖,经纪、投资业务持续高增长,积极布局创新业务。

    截至三季度末,上证综指、深证成指、创业板指分别较年初上涨16%、30%、30%。Q3 市场股基交易额33 万亿元,YoY+50%;今年前三季度市场股基交易额106.5 万亿元,YoY+34%,已超越去年全年水平。公司Q3 单季度实现经纪业务净收入10 亿元,YoY+44%;截至19Q3,累计实现经纪业务净收入31 亿元,YoY+24%。投资业务方面,受益于股市行情向好,公司投资收益大增,Q3 单季度实现总投资收益(投资收益+公允价值变动)13 亿元,YoY+25%;截至Q3 累计实现总投资收益48 亿元,YoY+215%。同时,公司获得大商所玉米期权与郑商所棉花期权做市资格、郑商所白糖期货与棉花期货做市资格。截至Q3公司其他业务收入12 亿元,YoY+9080%,主要为大宗商品业务收入。

    Q3 股权承销同比、环比大增,债券承销同比略降,投行业务收入略增。据Wind 统计,Q3 市场IPO 承销规模达787 亿元,YoY+189%,QoQ+120%;前三季度IPO 承销规模达1399 亿元,YoY+17%。受益于市场IPO 回暖,Q3 公司IPO 主承销金额46 亿元,YoY+39%,QoQ+532%;前三季度IPO 主承销金额91 亿元,YoY+38%。Q3 再融资金额166 亿元,YoY+232%,QoQ+1522%;前三季度再融资金额261 亿元,YoY+65%。Q3 债券承销金额1161亿元,YoY-6%,QoQ+10%;前三季度债券承销金额2943 亿元,YoY+10%。公司Q3 实现投行业务净收入5 亿元,YoY+16%,QoQ+65%;截至Q3 累计实现投行业务净收入12 亿元,YoY+14%。

    资管业务深化转型,信用业务保持稳定。公司主动调整资管业务结构,降低整体规模使得收入有所下滑,Q3 实现资管业务净收入2 亿元,YoY-11%,QoQ-12%;截至Q3 累计实现资管业务净收入8 亿元,YoY-15%。信用业务方面增两融控质押,整体收入稳定。截至Q3,公司融出资金账面金额512 亿元,较年初+19%;买入返售金融资产账面金额324 亿元,较年初-2%。公司Q3 实现利息净收入5 亿元,YoY+5%,QoQ-13%;截至Q3 累计实现利息净收入15 亿元,与去年同期持平。

    实施员工持股计划,绑定核心人才,增加凝聚力。3 月12 日,公司公告称将以6.5 亿元至13 亿元自有资金回购股份实施员工激励。10 月15 日,公司公告称董事会已通过《员工持股计划(草案)》,计划参与总人数不超过1157 人,认购金额不超过8.08 亿元,实施后员工持股不超过总股本的10%。员工持股计划有助于解决委托代理问题,持续引进人才,绑定核心员工,提升公司的凝聚力和竞争力,也彰显了公司对未来发展的信心。

    补充资本抢先多元化发展+政策红利释放,业绩有望实现高增长。公司于3 月发布公告计划配股募集不超过150 亿元,全部用于子公司增资及多元化布局、资本中介业务、资本投资业务、补充运营资金。6 月,央行将公司待偿还短期融资券余额上限从70 亿元提高至316 亿元;7 月,央行同意公司发行不超过50亿元金融债。两项举措并施降低了融资成本,助力公司多元化发展。今年以来并购重组、两融等业务政策不断松绑,赋予具备资本实力、业务能力的券商更多业务机遇。公司有望补充资本紧抓机遇,实现业绩的高增长。当前招商证券预测估值P/B2019 年为1.5 倍,继续维持“推荐”评级。

    风险提示:政策推进不及预期,市场大幅波动风险。