生益科技(600183)三季报点评：业绩进入加速期 盈利能力大幅改善

事件：

    公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度实现营业收入94.7 亿元，同比增长5.53%；归母净利润10.42亿元，同比增长28.66%；第三季度实现营业收入34.97 亿元，同比增长10.44%，归母净利润4.13 亿元，同比增长49.12%。三季度归母净利润增速较上季度增加15.23pcts，盈利能力大幅改善。

    核心观点：

    1. Q3 业绩增长加速，利润率持续走高。公司三季度业绩增长加速，利润率进一步提升，毛利率、净利率分别达到28.45% 、12.73%，较上季度环比提升1.31pcts、0.05pcts。业绩加速增长主要源于：5G PCB和CCL 下游需求旺盛，同时，由于高端产品的制造工艺提升，带来相应产品附加值提高。

    2. 国内高频CLL 核心标的，产能释放带来新一轮成长。

    公司近年在研发与扩产两方面投入力度加大，前三季度研发费用较上年同期增加28%，相关高端产品与全球第一梯队差距持续缩小，在国产替代的背景下业绩弹性凸显。产能方面，江苏生益一期建设进度达44%，已实现部分产能投放，同时正加快生益电子、陕西二期、江西一期的建设力度，预计2020 年底产能达到1.3 亿平方米，相较目前8900 万平方米，有40%以上的业绩空间。

    3. 维持“增持”评级。预计生益科技2019E-2021E 年EPS 为0.55/0.67/0.83 元，对应PE 为46/38/31 倍。 生益科技是国内覆铜板龙头企业，行业和公司均有较高议价能力，维持“增持”评级。

    4. 风险提示。原材料涨价超预期，5G 需求不及预期。