中公教育(002607)2019年三季报点评：业绩延续高增长 将受益国考回暖

核心观点：

    1. 业绩延续高增长，净利润同比增长77.15%。2019 年1-9 月，公司实现营业收入61.6 亿元，同比增长47.67%；实现归母净利润 9.6 亿元，同比增长77.15%，扣非净利润增长74.09%；第三季度，公司实现营业收入25.2 亿元，同比增长46.08%，实现归母净利润 4.7 亿元，同比增长41.62%。公司业绩的持续高增长主要来自于培训人次持续提升、产品升级带动单价稳步增长，新品类放量增长等。

    2. 综合毛利率提升，期间费用率下降。前三季度，公司净利润率为15.57%,同比增加2.59pct，主要受益于公司运营效率提升：公司期间费率同比下降2.51pct，其中销售费用率下降1.54pct，管理费用率下降2.84pct，研发费用增加0.72pct；毛利率方面，公司综合毛利率为57.61%，同比增加1.1pct。

    3. 国考招录回暖，利于公司业绩增长。2020 年，国家公务员拟招录人员2.41 万人，同比增长66%。报名通过审核人数为143.7 万人，招录比从90:1 提高至60:1，我们认为，考试通过率的提升有助于公司退费率的降低，预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升，利于公司业绩增长。

    4. 盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E 公司归属于母公司净利润分别为17.3 亿元、23.04 亿元、29.4 亿元，分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%；我们预计公司2019-2021年的EPS 为0.28 元、0.37 元、0.48 元，对应PE 为66.31 倍、49.79 倍、39.02 倍；目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司，与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高，我们认为职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业红利，随着竞争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。

    5. 风险提示：政策监管风险、市场竞争风险等。