周大生(002867)2019Q3点评:维持稳健开店速度 收入增速有所放缓

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:倪华 日期:2019-10-31

公司发布2019Q3 业绩:累计实现收入38.1 亿元,同比+7.6%;实现归属净利7.27 亿元,同比+22.3%。其中Q3 单季实现收入14.2 亿元,同比+0.2%增速环比有所放缓(Q1、Q2 增速分别为17.0%、8.9%),实现归属净利2.52 亿元,同比+4.3%(Q1、Q2增速分别为20.8%、46.2%)。

    分业务看:线下渠道增速呈现放缓趋势,线下自营店累计收入同比+1.9%(上半年为8.2%),而加盟店累计收入同比+4.0%(上半年为8.7%);线上渠道增长加速,收入+40.8%。供应链服务和小贷金融业务虽然收入体量仍较小,但实现了36%、1554%的快速增长。

    保持较快开店速度,闭店数同比有所增加。加盟店2019Q1~Q3分别净增88、143、194 家,其中Q3 单季新开店279 家(去年同期256 家)、关店85 家(去年同期54 家)。自营店2019Q1~Q3分别净增-6、-1、-6 家,截至9 月底,公司共开业加盟店3,498家,自营店289 家,合计3,787 家。

    Q3 单季毛利率同比提升0.9 pct,但是环比有所下降(我们估计是和促销力度加大有关);Q3 单季费用率同比减少1.6 pct 至11.0%,其中:销售费率同比降0.3pct 至8.2%;管理+研发费率同比降0.47 pct 至2.4%;由于汇兑损失同比减少及利息收入同比增加,财务费率下降0.83 pct 至0.38%。毛利率提升和费用率下降,使单季归属净利率同比提升0.7 pct 至17.8%。

    投资评级与估值 2019 年下半年珠宝行业增速呈现放缓态势,9月限额以上金银珠宝企业零售额累计同比增长0.6%,其中7~9月当月同比增速分别为-1.6%、-7%和-6.6%。受行业景气度影响,公司Q3 的业绩增速有所放缓。但我们长期仍看好公司在产品开发和渠道资源等方面建立的竞争优势,及出众的经销商管理与支持体系。我们预计公司2019~2021 年实现收入53/62/72 亿元,利润9.7/11.3/13.0 亿元,增速19.8/17.4/14.7%,EPS 1.3/1.6/1.8元,对应PE 估值16/13/12 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示 行业景气度持续不振,公司开店计划不达预期