中国国航(601111)季报点评:成本显著节约对冲营收放缓 三季度业绩同比升4.4%

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2019-10-31

  中国国航披露三季度报告

      中国国航披露三季度报告,三季度公司实现营业收入377.6 亿,同比下降2.3%,实现归母净利润36.2 亿,同比增长4.4%;前三季度实现营业收入1030.8 亿,同比增长0.2%,实现归母净利润67.6 亿,同比下降2.5%。

      运量缓速增长,运价有所下降,三季度营收出现小幅下滑

    公司运投增速稳健,三季度ASK740.2 亿,同比增5.4%,增速与前面两个季度变化不大;RPK608.0 亿,同比增6.0%;客座率82.17%,同比升0.47pct,其中国内线客座率同比下降0.02pct,国际线同比上升1.83pct,地区线下降7.62pct。受宏观经济探底及三季度末为保障建国70 周年贺典公商务需求受到一定抑制的影响,公司运价水平有所下降,我们测算降幅在5%左右。此外,由于剥离货航带来的收入基数问题,公司三季度营收同比出现小幅下滑。

      成本显著节约,单位非油成本节约力度加大

      鉴于三季度油价低位震荡,航空煤油出厂价同比下降约10%,公司航油成本预计仅略超90 亿元,同比有所下降;非油成本方面,公司单位ASK 非油成本节约力度加大,我们测算节约力度或达到接近7%,明显大于一季度和二季度约4%的节约幅度。

      销售管理费用水平优化,扣汇业绩同比升约5%

      三季度公司销售费用率为4.18%,同比下降0.19pct,管理(含研发)费用率3.08%,同比下降0.07pct。因三季度汇率贬值近3%,公司承担一定汇兑损失,叠加经营租赁并表利息增加影响,我们测算扣汇财务费用率3.91%,同比提高1.57%,升幅略低于二季度1.59%的水平。如剔除汇兑损益影响,我们测算公司三季度利润总额同比升约5%。

      投资建议

      2019 冬春航季正班时刻量同比增5.7%,增速显著放缓,叠加B737MAX 停飞持续及R5 限制飞行员飞行小时数,从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏,及去年四季度起的运价低基数,我们认为四季度及2020 年运价有望明显改善。中国国航是我国唯一载国旗飞行的航空公司,把控北京首都机场,占据地理优势,对公商务人群具备更强的吸引力,预计其在北京市场一市两场的争夺中占得先机。暂不修改盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为80.3 亿、103.2 亿、115.4亿,同比分别增长9.4%、28.6%、11.8%,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济超预期下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故