中国化学(601117)季报点评：Q3营收加速毛利率改善 业绩大幅增长56%超预期

Q3 营收加速，业绩大幅增长56%超预期。公司2019 年Q1-3 实现营业收入629.3 亿元，同比增长17%，订单转化保持良好势头；实现归母净利润24.5 亿元，同比大幅增长50%，延续上半年的高增长，超出市场预期，主要系今年公司毛利率持续改善及费用率下降。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 营收分别增长19%/9%/25%，归母净利润分别增长56%/43%/56%，三季度公司营收与业绩均大幅提速，业绩增速快于收入主要因三季度单季毛利率明显提升。

    毛利率提升，费用率下降，现金流同比改善。2019 年Q1-3 公司毛利率11.5%，YoY+0.54 个pct，主要因今年公司持续加快推进国内外大项目落地，同时前期低毛利率项目占比逐步下降，在施工项目结构发生变化。期间费用率5.79%， YoY-0.17 个pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率YoY-0.09/-0.41/+0.14/+0.19 个pct，管理费用率降低明显。资产减值损失（含信用减值）较去年同期提升2.6 亿元，为4.9 亿元，但2016-2018 三年已经累计计提减值40 亿元，资产负债表风险得到一定释放，同时PTA 项目已租赁给四川能投开始运营，后续进一步大幅减值风险较小。归母净利率为3.89%，YoY+0.85 个pct。前三季度实现经营性现金流净流入16.6 亿元，上年同期为净流入15.2 亿元。三季度单季大幅流入32 亿元，同比大幅改善。

    新签创纪录近千亿海外大项目，全年订单有望继续保持强劲增长。公司公告今年1-9 月新签订单1149 亿元，同比增长6.73%，其中境内订单752 亿元，同比增长24.22%，境外订单397 亿元，同比下滑15.74%。公司近期公告新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目，总金额120 亿欧元，折合人民币约943 亿元，如考虑该项目，全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。

    预计公司2018 年末在手订单将超过1800 亿元，是2018 年营业收入的2.31倍，创历史新高。新签千亿项目年均合同额189 亿元，约占2019 年预计收入的18%，后续公司收入有望实现加速增长。

    投资建议：由于公司收入提速，毛利率改善，业绩增长持续超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司19-21 年归母净利润分别为28/35/41 亿元（原为25/33/40 亿元），EPS 分别为0.57/0.71/0.83 元（原为0.51/0.66/0.80元），分别增长45%/26%/17%，当前股价对应三年PE 分别为10/8/7 倍，PB 仅0.97 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：大项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。