联美控股(600167)公司点评:业绩符合预期 现金流优异

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成/佘骞 日期:2019-10-31

事件:公司前三季度营收19.3 亿元,同增10.6%,归母净利9.2 亿元,同增25%;第三季度营收2.9亿元,同增15.7%,归母净利1.0亿元,同增17.7%。

    燃煤供暖及高铁站传媒业务带动业绩高增长。公司前三季度营收19.3 亿元,同增10.6%,归母净利9.2 亿元,同增25%;第三季度营收2.9 亿元,同增15.7%,归母净利1.0 亿元,同增17.7%。利润增长主要来自①沈阳区域的接网费及供暖面积的提升;②高铁站传媒业务的增长(子公司兆讯传媒)。

    毛利率提升,管理费率下降,现金流改善。2019 年前三季度公司毛利为50.5%,同增3.4PCT,或与高毛利的接网费占比提升有关。上半年公司销售费率/ 管理费率/ 财务费率分别为2.2%/5.6%/-6.0% , 同增1.9/-0.8/4.9CT。销售费率提升可能是兆讯传媒销售团队扩充以及业务拓展费用上升导致;管理费率下降可能是沈阳区域管理效率提升,费率相应减少;财务费率提升,主要是短期借款较上年末增加5.1 亿元。前三季度公司经营活动现金流-3.9 亿元,去年同期为-5.5 亿元,由于公司供暖业务收入主要在第四季度,可见公司现金流改善明显。

    北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主, 散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》的目标:到2019 年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021 年,清洁燃煤集中供暖面积达到110 亿平方米,2017-2021 复合增速26%。在北方清洁取暖高速建设下,公司有望拓展其他城市供暖业务。

    高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒高成长。中国高铁时代已经到来,高铁站作为商旅人士的必经之地,广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29 个省/自治区/直辖市,超过500 个签约站点,6000 余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,渗透率高,站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒将持续高成长。

    盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021 年供暖面积预计每年增加700-800 万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为16.3/19.6/23.4 亿元,EPS 分别为0.71/0.86/1.02 元/股,对应PE 分别为16.1X/13.4X/11.2X,维持“买入”评级。

    风险提示:工业供热及其他城市供暖开拓不及预期。