陕鼓动力(601369)：1-3Q19业绩如期释放 未来聚焦分布式能源领域

　　3Q19 业绩符合我们预期

    　　陕鼓动力公布2019 年前三季度业绩：营业收入52.68 亿元，同比增长47.8%；归母净利润4.88 亿元，同比增长30.7%，对应每股盈利0.29 元。3 季度单季公司营业收入16.28 亿元，同比增长29.6%；归母净利润为1.41 亿元，同比下滑23.3%。

    　　毛利率下滑，研发投入增大。3 季度公司综合毛利率21.4%，同比/环比下降3.8/4.2ppt。3Q19 公司销售/管理/财务费用率同比分别下降0.9/0.9/0.6ppt 至2.8%/5.4%/0.1%。3Q19 研发费用为1.08 亿元，同比增加127.7%，推动研发费用率上升2.9ppt 至6.6%。3Q19公司销售净利率8.7%，同比下降6.0ppt。

    　　经营活动现金流稳定。3Q19 公司存货、预付款项较上季度末减少0.48/2.18 亿元，应付款项增加1.91 亿元，但预收款项减少4.48亿元。3Q19 公司经营活动现金流净流入为1.52 亿元，较上季度末少流入0.26 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司致力于成为分布式能源系统解决方案供应商。相比传统能源供电模式，分布式能源模式可在用户所在地进行高效能发电，具有输配成本低、调峰性能好、安全性高、环保性强、梯级利用等优点。因此，国家出台一系列政策积极推动分布式能源项目建设。从设备、服务、工程、运营、金融等五大产业维度出发，公司分布式能源系统相关业务布局顺利；当前公司已完成国内第一个汽车行业能源互联岛项目，是公司进军分布式能源领域的里程碑。

    　　公司新签订单保持平稳增长。2018 年公司新签订单117.8 亿元，其订单收入确认大约滞后1~2 年，1-3Q19 公司业绩如期释放。截止3Q19，公司预收款项同比增长2%至47.7 亿元，显示在手订单充足；我们预计公司2019 年新签订单有望维持在120 亿元左右的较高水平，保障公司未来收入增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于收入增速略高于我们预期，我们上调公司2019/20 年每股盈利预测15%/9%至0.36/0.44 元。公司当前股价对应2019/20 年18/15 倍P/E，维持中性评级。考虑到盈利预测上调及估值切换至2020 年，我们维持公司目标价8.68 元，对应2019/20 年24/20 倍P/E，对比当前股价有35.4%的上行空间。

    　　风险

    　　订单确认进度不及预期。