振华科技(000733)简评报告：剥离低效资产 业务结构持续优化

一、事件概述

    10 月30 日，公司发布2019 年三季报，实现营业收入29.98 亿元，同比下降30.23%；实现归母净利润2.98 亿元，同比提升15.55%。

    二、分析与判断

    扣非后业绩增速可观，盈利水平提升显著

    2019 年前三季度，公司实现营业收入29.98 亿元，同比下降30.23%，主要原因为深圳通信不再纳入合并报表；实现归母净利润2.98 亿元，同比提升15.55%；扣非后归母净利润2.35 亿元，同比提升28.97%。单季度来看，Q3 单季实现营收8.25 亿元，同比下降35.32%；实现归母净利润7905 万元，同比下降16.09%。公司期间费用率为27.6%，较上年同期的17.82%大幅增加9.78pct，主要原因为管理费用增加所致。公司实现毛利率43.22%，较上年同期大幅增加18.19pct，主要原因为公司调整业务结构，高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升。公司应收账款较期初大幅提升58.66%，主要原因为公司电子元器件销售增长，但回款主要集中在年末，侧面反映公司销售状况较好。

    阻容感一体化逐渐形成，板块高增长可期

    公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。公司阻容感板块一体化形成，在电子元器件国产化、智能化趋势下有望发挥优势。近年来，公司加快推进LTCC、MLCC 系列材料定型设计，持续推进电子功能陶瓷、贵金属浆料研发，进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块全年将保持高速增长。

    剥离低效资产，通信整机规模将继续压缩

    整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务。2019 年8月16 日，公司就深圳通信2.1 亿元欠款提起诉讼，剥离低效资产进程将逐步加快。

    我们认为，公司将继续压缩通信整机业务规模，对产品结构进行优化，聚集资源发展优势产业。

    振华集团唯一上市公司，股权激励刺激未来发展公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台，近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务，使得公司业绩保持稳定增长。目前，上市公司仍有多个优质体外资产，包括成都华微、振华风光、盛科网络、天津飞腾等，我们预计公司未来资产注入预期较高。2019 年8 月10 日，公司公布最新股权激励计划，拟对部分董事、高级管理人员等共计375 人授予938 万份股票期权，考核期为2020-2022 年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑，有助于公司长远发展。

    三、投资建议

    公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.59、0.71 和0.86 元，对应PE 为28X、23X 和19X，可比公司平均估值32X，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    1、新能源电池项目实现盈利缓慢；2、资产注入进程缓慢