光大银行(601818)：ROE持续改善 不良继续向好

本报告导读：

    基本面已发生实质性提升，ROE 继续同比改善，资产质量比账面更好。上调目标价至6.12 元，现价空间36%，增持评级。

    投资要点：

    投资建议：利能 力继续改善，且有望持续。上调19/20/21 年净利润增速预测至13.75%(+3.62pc)/12.13%(+2.19pc)/10.55%(+1.98pc)，EPS0.70(+0.02)/0.79(+0.03)/0.88(+0.05)元，BVPS 6.12/6.73/7.40 元，现价对应6.41/5.69/5.13 倍PE，0.74/0.67/0.61 倍PB。基本面实质性提升，上调目标价至6.12 元，对应19 年1.00 倍PB，增持评级。

    业绩概览：19Q1-3 归母净利润同比+13.1%，营收+23.2%，ROE（年化）13.2%。19Q3 不良率1.54%，环比-3bp；拨备覆盖率179%，环比+1pc。新的认识：盈利能力预计持续改善

    盈利能力继续改善。19Q1-3 年化ROE13.2%，同比上升49bp，延续19H1 的改善态势。得益于2018 年以来ROA 的持续同比改善和权益乘数趋于稳定。基本面已发生实质性转变，预计ROE 改善可继续。

    营收维持高速增长。19Q1-3 营收同比+23%，增速高居上市股份行第一名。营收增速环比19H1 小幅-3pc，主要是高基数影响，实际19Q1-3 日均净息差仍环比19H1 提升1bp。预计全年营收增速将保持高位。

    资产质量稳中向好。19Q3 不良率1.54%，环比-3bp；19Q1-3 测算不良生成率环比上半年下降4bp，且推测是受逾期60+计入不良影响后的结果，实际资产质量比账面更好。拨备覆盖率环比+1pc 至179%。

    风险提示：经济失速、不良爆发