保险行业月报：前三季度保费增速好于上年同期 Q3健康险增长提速

投资要点：前三季度行业保费增速较2018年同期有明显提升；上市险企受高基数、增速放缓影响，市占有所下滑。前三季度健康险同比+31%，Q3 较Q2 增速明显提升,健康险占比较18 年同期增速高出3ppt。预计保障型增速高于整体新单增长并将于下半年带动NBV 小幅回暖。产险前三季度保费同比+11%，车险占比升至6 成以上，预计四季度增速有望回升。估值仍低，维持“优于大市”评级。

    2019 前三季度保费增速好于2018 年同期。1）2019 年前三季度行业人身险规模保费33147 亿元，同比+13.86%，18 年同期增速为3.01%；9 月单月规模保费同比-3%。前三季度人身险原保费24751 亿元，同比+13%，18 年同期为-3%；9 月单月人身险原保费同比+8%。前三季度保户投资新增交费（万能险为主）同比+13%、投连险同比+1%；18 年同期二者分别+32%、-24%。2）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、太平人寿9 月单月原保费同比分别+9%、+9%、+7%、+7%、+18%、+27%。上市六家险企前三季度原保费市占由2018 年同期的59%降至56%。

    前三年季度健康险保费同比+31%，Q3 增速明显回升；健康险占比较18 年同期提升3ppt。1）2019 年前三季度，健康险增速为+31%，18 年同期为21%，三季度单季健康险同比+29%，较二季度的24%有所增加，健康险需求仍旺盛。 2）受代理人增员难等因素影响，多数险企2019 年NBV 增长压力较大，但保费结构持续改善、健康险占比普遍提升。2016、2017、2018 年健康险占原保费比重分别为18%、16%、20%，19 年前三季度健康险占比22%，较18 年同期增加3ppt。3）上市险企健康险业务对新单保费的贡献度已普遍接近50%，预计全年保障型增速将高于整体新单增长。

    前三季度产险保费同比+11%，车险占比60%以上。1）前三季度产险公司保费达9768 亿元，同比+11%。9 月单月保费1099 亿元，同比+10%，较8 月增速减少1ppt。人保财险、平安产险、太保产险9 月单月保费同比增速分别为+8%、+7%、+14%，较8 月分别-4ppt、-2ppt、-1ppt。2）前三季度，车险/健康险/保证保险/责任险/企财险/农险/意外险/工程险/家财险保费收入分别占比61%/7%/6%/6%/4%/6%/4%/1%/1%。3）车险7 月出现负增长后，8、9 月均实现小幅正增长，我们预计车险在有利因素催化下，四季度增速仍有望好转。新车方面相关催化因素主要包括：乘用车的增值税率从16%下降到13%，降低了车辆制造成本；国五国六排放标准在不同地区实施；广州等限购地区政策有放松趋向；高端品牌价格下降，奥迪、宝马、奔驰等高端品牌的价格有下降趋势，以及下半年有很多SUV 旗舰产品上市，从产品角度上将增加购买吸引力。存量车方面：由于2019 年实施的“报行合一”和8 个地区的折扣调整在下半年已经满一年，2019 年下半年此因素消除，车均保费有望回升。4）随着“报行合一”的推进，手续费及佣金率下滑将作用于所得税规模的减少，龙头险企控费能力强、利润增速有望持续改善。

    前三季度行业投资资产规模较年初+8%，权益类占比+0.9ppt，预计上市险企全年投资收益率5%左右。19 年9 月末，行业投资资产规模达17.78 万亿元，较8 月末+1.2%，较年初+8%。银行存款\债券\股票和基金\非标等分别占比14.2%\34.6%\12.6%\38.7%。股票和基金9 月末占比较年初+0.9ppt，债券占比+0.2ppt，银行存款占比-0.7ppt，非标占比-0.4ppt。

    EV 稳定高增长，我们认为估值仍有提升空间。2019 年10 月30 日上市险企股价对应2019P/EV 为0.76-1.34 倍，我们认为估值仍有提升空间，推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。

    风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。