歌力思(603808):直营业务保持稳定 夯实多品牌布局

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希/盛开 日期:2019-10-31

19Q1-Q3 收入/归母净利润同比增8.6%/2.6%。19Q1-Q3 公司收入18.8 亿元,同比增8.6%,归母净利润2.8 亿元,同比增2.6%,毛利率66.1%,同比下降3.2pct,净利率16.9%,同比下降1.6pct,经营性活动现金净额3.1 亿元,同比增19.6%。 19Q3 公司收入6.2 亿元,同比降5.5%,归母净利润0.8 亿元,同比降20.5%,毛利率64.1%,同比下降6.1pct,净利率14.9%,同比下降5.9pct,经营性活动现金净额0.8 亿元,同比降0.8%。

    EdHardy 收入下滑,拖累整体收入增长。19Q1-Q3ED 品牌收入3.1 亿元,同比降17.2%,期末店铺同比净增6 家至173 家,其中加盟同比减少9 家,直营同比增15 家,根据店铺数的增减情况,我们认为加盟店销售情况可能略逊于直营店铺。我们判断直营店铺实时与公司库存对接,能够根据市场及时调整,而加盟采用提前发货模式,若销售状况改变,难以整体协调。从公司整体期末库存上看,同比增加13%,高于当期收入增速,我们判断或为加盟业务退换货造成的影响,我们认为随着该因素逐步消除,收入或恢复增长。

    主品牌维持稳定同店增长。19Q1-Q3 主品牌Ellassay 收入7.4 亿元, 同比增4.2%,较19H1 同比增速7%有所放缓。品牌期末拥有店铺合计307 家,同比减少2 家,其中直营店铺同比增8 家,系年初至今首显同比净增店铺,加盟店铺同比减少10 家。我们认为品牌直营业务保持稳定增长,在店铺数减少的情况下同店或维持正增长。

    Laurel 稳定增长,IRO 表现亮眼。19Q1-Q3Laurel 品牌收入7991 万元,同比增4.5%,延续年初至今增长回升趋势(19Q1:-13.6%、19H1:3.8%),期末拥有店铺数47 家,同比净增12 家,未来品牌将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌市场占有率。IRO 收入5.0 亿元,同比增20%,保持稳定增长。

    百秋电商实现收入2.37 亿元,同比增57%。根据半年报披露百秋净利率水平,我们估计19Q1-Q3 子公司实现净利润4039 万元。百秋在轻奢及奢侈品品牌服务领域已建立行业领先地位,同时在海外市场步伐进一步加快,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。

    加盟业务调整,毛利率略降。19 前三季度公司毛利率同比降3.2pct,主要系加盟业务处调整,毛利率同比降4.9pct。费用率来看,销售费用率31%,同比上升0.8pct,管理费用率13.4%,同比下降0.1pct,财务费用率0.5%,同比上升0.6pct,主要由于汇兑损失增加及存款利息收入减少。

    盈利预测与估值。2019/8,公司与self-portrait 品牌创始方成立合资公司,以经营该品牌在中国大陆地区业务,从而公司旗下已拥有七个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。考虑到ED 品牌销售承压,我们小幅下调2019、2020 年归母净利润至4.03、4.60 亿元,给予公司2019 年PE 估值区间13-14X,对应合理价值区间15.73-16.94 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。