杰克股份(603337)：缝制设备行业下行压力持续 公司表现优于竞争对手

事件

    公司发布2019 年三季报：前三季度营收29.16 亿元，同降9.63%；归母净利润2.53 亿元，同降31.86%；扣非归母净利润2.63 亿元，同降32.91%；经营性现金流净额2.42 亿元，同增464.77%；ROE（加权）9.97%，同减6.43 个百分点。

    简评

    3Q19 营收继续同比下行，毛利率基本保持稳定。公司1Q18-3Q19 营收同比增速分别为49.0%、47.7%、60.4%、37.8%、6.1%、-6.5%、-26.6%，受缝制设备行业处于下行阶段、宏观经济不确定性增大影响，二季度以来公司收入增速转负。3Q19 公司毛利率为29.60%，和去年同期相比基本持平。

    费率提升和公允价值变动损失拖累净利率。3Q19 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.17%、4.94%、5.32%、-0.77，较3Q18 分别增加1.72、0.72、0.52、1.31 个百分点；公允价值变动损失5672.2 万元，损失较3Q18 扩大34.39%。3Q19 净利率为7.19%，同减5.63 个百分点；归母净利润0.61 亿元，同降59.51%；扣非归母净利润1.01 亿元，同降44.99%。

    缝纫机行业景气度持续低迷。2019 年1-9 月中国累计出口工业缝纫机298 万台，同降3.56%；其中9 月当月工业缝纫机出口29 万台，同降19.4%。据中国缝制机械协会统计，2019 年1-7 月缝纫机行业百家整机企业工业总产值累计103.88 亿元，同降17.36%；生产缝制机械整机产品累计363.05 万台，同降13.47%；销售缝制机械整机产品累计385.68 万台，同降7.33%。

    公司表现强于竞争对手，静待行业复苏。同业对比看，标准股份、ST中捷前三季度营收同比增速分别为-19.53%、-37.38%，杰克股份前三季度-9.63%的营收增速高于标准股份、ST 中捷同期水平，体现出龙头公司在行业下行期较强的抗压能力。伴随行业下行推动企业重新洗牌，公司龙头优势在未来有望得到体现。

    盈利预测：预计2019、20 年公司归母净利润为3.74、4.60 亿元，对应目前PE 分别为23.0、18.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：缝制设备行业持续低迷