好太太(603848)2019年三季报点评:市场销售环境较差 三季度业绩不及预期

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:刘菲/张丽娟 日期:2019-10-31

业绩不及预期,单季度收入下滑。好太太10 月29 日披露2019 年第三季度报告,前三季度实现营业收入8.59 亿元,同比下降4.81%,归母净利润1.75亿,同比下降5.83%,扣非归母净利润1.49 亿元,同比下降2.92%。单三季度实现营业收入2.82 亿元,同比下降14.92%;归母净利润6,312 万元,同比下降16.09%;扣非归母净利润5,382 万元,同比下降21.18%。受较差的销售环境影响,公司Q3 业绩不及预期。

    直营占比提升,毛利率改善。受益于1)直营增长影响,2)智能家居品类提升,3)原材料成本下行与公司控本,公司Q3毛利率达49.15%,同比推高6.55个百分点。公司1-9月直营渠道占比份同比提升约10个点达31%,帮助毛利提升。公司智能家居产品占比达56%,环比上半年提升,同时智能家居品类毛利率同比略提升至48%。考虑到公司直营渠道与智能家居产品占比有望持续提升,预计Q4毛利率持续改善。

    销售费用率与研发费用率提升,净利率略下滑。由于公司进行双品牌运作,加大新品牌“科徕尼”的研发和品牌建设,19Q3销售费用率同比提升5.13个百分点到15.17%;19Q3研发费用率同比提升2.43个百分点至5.23%。管理费用率略微回落0.01个百分点到4.56%。受较高毛利、高费用率影响,19Q3净利率水平同比回落了0.20个百分点达22.49%。

    投资建议:好太太作为国内晾衣架行业领军企业,在晾衣架行业具有一定竞争力,智能门锁业务处于起步期。从渠道上看,公司线上渠道收入实现增长,大宗渠道稳步推进,长期占比有望达到10-15%。但是考虑到销售大环境对行业整体的影响,下调公司19/20/21年营收至12.86/14.73/16.63亿,下调公司19/20/21年EPS至0.65/0.79/0.88元,对应PE 22/18/16倍,维持“增持”评级。

    风险提示:房地产市场调控风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险等