三七互娱(002555)三季报点评:业绩高增 单季度营收创新高

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:康雅雯/朱骎楠 日期:2019-10-31

事件:三七互娱发布三季报,报告期内实现营业总收入95.6 亿(YoY+72.72%),归母净利润15.56 亿(YoY+27.7%),扣非后归母净利润14.17 亿(YoY+21.3%),EPS 为0.74 元/股。三季度单季实现营业总收入34.89亿(YoY+56.29%,QoQ+23.5%),归母净利润5.23 亿(YoY+25.37%,QoQ-9.7%)。公司预计2019 全年净利润区间为(20.5 亿~21.5 亿),同比增长(103.27%~113.19%),对应Q4 单季度利润区间为(4.94 亿~5.94亿)。

    单季收入创新高,经营性净现金流大幅增加。公司三季度上线《精灵盛典》表现优异,基本维持在iOS 畅销总榜TOP20 的位置,同时9 月上线的《王城英雄》以及此前推出的《一刀传世》、《斗罗大陆》H5 等游戏表现良好,共同推动公司三季度单季收入创出新高,环比大增23.5%。另一方面,三季度单季公司的经营性净现金流也是达到了12.81 亿,环比增长高达179.69%,经营性净现金流/归母净利润比达到2.45,显示出公司极佳的现金流情况。

    销售费用率可控,研发支出不断增加:Q3 单季销售费用率为61.4%(Q2为52.76%,Q1 为65.97%),我们预计由于新游戏上线推广增加+广告预付支出,Q3 销售费用率较Q2 有所增长,但处于完全可控的状态,推广效果不断提升;管理费用率Q3 为 1.6%(Q2 为1.6%),与Q2 持平;研发费用率Q3 为5.5%,较Q2 的6.3%略有下降,但绝对值上已经连续三季度提升。

    盈利预测及估值:公司后续待上线的产品涵盖休闲、ARPG、SLG 等多个品类,包括《超能球球》(已有版号)、《斗罗大陆3D》、《暗黑后裔》等,版号储备包括《细胞大作战》、《大天使之剑》等,是业绩持续高速增长的保证。我们预计2019~2020 年公司实现营业收入分别为126.55 亿、140.86 亿,同比增长65.8%、11.3%,归母净利润21.48 亿、25.21 亿,同比增长112.99%、17.38%,现价对应2019-2020 年PE 为17x、14x,估值较低,建议重点关注!

    风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。