科伦药业(002422)2019年三季报点评:业绩短期承压 期待创新研发带来硕果

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/祝嘉琦 日期:2019-10-31

事件:公司发布三季报,2019 年前三季度实现营业收入129.58 亿元(5.94%);归母净利润9.14 亿元(-10.66%);扣非净利润8.10 亿元(-14.67%)。三季度实现营业收入40.36 亿元(-9.09%);归母净利润1.86 万元(-25.41%);扣非净利润1.66 万元(-27.58%)。

    业绩短期承压,期待创新研发带来硕果。业绩位于预告中值,符合预期。公司前三季度收入利润有所下滑,主要由于川宁的抗生素中间体受到产品价格下降、税收减免政策到期等影响,业绩短期承压。我们预计公司的输液及非输液制剂保持原有态势,收入毛利均稳定增长;新获批的专科制剂产品快速放量,中报披露300%以上增速非常亮眼,预计Q3 继续保持快速增长。尽管公司业绩短期受到中间体业务影响,我们认为随着公司仿制药产品加速落地,创新药进入收获期,公司“仿创结合”的制剂策略有望带动长期持续发展,创新硕果值得期待。

    毛利率持续提升,三项费用率保持稳定,研发持续投入。2019Q3 公司毛利率60.60%(1.46pp/0.69pp),抗生素价格承压下继续提升,预计高毛利率的专科制剂新产品销售占比持续提升。销售费用率37.52%(1.98pp/1.19pp),随着制剂推广略有上升; 管理费用率、财务费用率分别为11.43%(1.42pp/0.17pp)和3.36(-0.48pp/0.09pp),基本保持稳定。前三季度研发支出7.82 亿元,“创新驱动”战略持续推进,研发持续投入。

    创新研发收获期,产品获批加速。2018 年,公司共有18 个重要仿制药物连续获批生产,其中新产品获批12 个,仿制药一致性评价品种6 个。获得国内创新药临床试验批件5 项,向美国FDA 提出IND 申请1 项,并获准临床批准。其中KL-A167 进入关键临床Ⅱ期,KL-A166 注射液在中、美同步进行I 期临床研究。2019 年来,创新研发不断收获,产品加速获批,预计未来2-3 年有60-80 个产品陆续获批,提供持续增长动力。

    盈利预测与估值:我们预计2019-2021 年的营业收入分别为187.44、206.75和227.50 亿元,同比增长14.63%、10.30%和10.04%;归母净利润分别为12.13、15.61 和19.85 亿元,同比增长0.04%、28.63%和27.21%。当前股价对应2019-2021 年的PE 分别为29、22、17 倍。尽管抗生素中间体短期业绩承压,考虑公司作为大输液龙,创新研发迈入收获期,未来有望实现产品加速获批和放量,成长为国内仿制药和创新药龙头企业,维持“买入”评级。

    风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。