湖北能源(000883)：火电顶发保供贡献营收增速 多因素保障明年业绩高增长

　　事件概述

    　　公司发布2019 年第三季度业绩报告：报告期内公司实现营业收入120.68 亿元，较上年同期增长33.5%；营业成本为92.53亿元，较上年同期下降37.74%；归属于上市公司股东的净利润15.14 亿元，较上年同期下滑12.95%，基本每股收益0.23 元，较上年同期下滑14.81%。

    　　分析判断

    火电顶发保供以及新增机组投产致发电量大幅增长

    据湖北省发改委电力调度处公开信息显示，前三季度湖北省来水较多年平均偏枯，致使水电发电量大幅下滑。以9 月为例，湖北省汉江流域来水丰于多年平均三成外，长江干流、清江流域来水较多年平均分别偏枯二至八成。前三季度湖北省水电发电量（不含三峡）为311.72 亿千瓦时，同比下降16.75%。公司水电机组均位于清江流域，受来水偏枯影响，前三季度，公司水电发电量为55.23 亿千瓦时，同比减少23.92%。为保障电力持续供应，湖北省火电厂及时增发补缺，前三季度湖北省火电发电量为1116.81 亿千瓦时，同比增长20.47%。公司鄂州三期#5、#6 机组（200 万千瓦）相继投产，根据公司公告，鄂州电厂上半年发电量大幅超过年初计划进度，创历史最高水平。省内火电需求提高以及公司新增机组投产，公司火力发电量实现大幅提升。1-9月，公司实现火力发电量为133.96 亿千瓦时，同比增长77.13%，弥补了水电发电量下滑的影响，前三季度，公司共完成发电量201.26 亿千瓦时，同比增长26.81%。

    水电业绩有望触底反弹，鄂州三期或将获得高发电量

    公司于2015 年经拍卖获得江坪河水电站开发权，该水电站是溇水干流规划5 个梯级中的龙头水电站，装机容量为45 万千瓦，年平均发电量为9.6 亿千瓦时，预计年内下闸蓄水，2020 年实现投运。2019 年是清江流域近十年来的罕见枯水年，我们认为明年流域来水好于今年是大概率事件。新增水电机组的投产及流域来水好转，水电业绩有望触底反弹。在用电需求旺季，湖北虽有火电增发保供，但仍不足以满足全省电力需求，近年来湖北一直处于电力资源净调入（不含三峡）状态。公司鄂州三期项目是湖北省3 个重点火电项目之一，也是湖北省单机容量最大、参数最高的火电机组。与鄂州三期配套建设的是500 千伏鄂州电厂三期上网路线工程，该输电线路将电力外送至武汉东湖新技术开发区，有效保证了鄂州三期的电力消纳，综合考虑湖北省电力供需情况以及配套输电设施建设，我们预计鄂州三期将获得较大发电量。

    浩吉铁路或将降低燃料成本，荆州煤码头吞吐量有望爆发式增长

    　　浩吉铁路于9 月28 日开通，与传统运输方式相比，浩吉铁路在运输成本上具有一定优势，经我们测算，与传统“大秦线+海进江”、国铁从陕北至湖北路线相比，经浩吉铁路将煤炭运至荆州港可节约运输成本约30 元/吨。当前浩吉铁路定价高于预期，直接通过浩吉将煤炭运往江西并不具备成本优势，浩吉铁路上量还需依托荆州煤码头。荆州煤炭铁水联运储配基地为浩吉南下后与长江交汇第一站，与其他长江沿岸配套煤码头相比，其建设速度更快且规划能力最大，同时，水运较铁运单位运价更低，因此荆州煤码头是浩吉上量的关键，投产后，荆州煤码头吞吐量有望在短时间内爆发增长。

    　　投资建议

    　　公司旗下鄂州电厂为湖北省装机容量最大的燃煤电厂，受益于鄂州三期机组投产以及电力消纳配套设施的建设，预计公司未来火电发电量将持续增长。清江流域来水很可能好转以及2020年江坪河电站投运发电，公司水电业绩有望反弹。荆州煤码头作为浩吉南下关键节点吞吐量有望爆发时增长。综合考虑以上因素，我们维持盈利预测和目标价不变，预计公司2019-21 年的营收分别为148.91 亿元/153.82 亿元/155.29 亿元，分别同比增长20.99%/3.30%/0.96%；归母净利润分别为17.73 亿元/23.97 亿元/26.08 亿元，同比增长-2.09%/35.17%/8.80%。对应EPS 分别为0.27 元、0.37 元、0.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）电价下行；2）清江流域来水持续偏枯；3）浩吉铁路上量不达预期；4）荆州煤码头上量或收费不达预期；5）宏观经济系统性风险。