福耀玻璃(600660):19Q3收入逆势正增长 期待SAM整合

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/董晓彬 日期:2019-10-31

  事件:公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度实现营收156.3 亿元,同比+3.38%;归母净利润23.5 亿元,同比-28.1%;扣非归母净利润21.3亿,同比-24.5%。其中19Q3 实现营收53.5 亿元,同比+6.1%;归母净利润8.4 亿元,同比-39.5%。扣非归母净利润7.9 亿元,同比-20.3%。

    19Q3 收入逆势正增长,业绩基本符合预期。19Q3 公司实现营收53.5 亿元,同比+6.1%,收入逆市正增长,预计主要由于海外汽玻业务正增长所带动。19Q3 实现归母净利润8.41 亿,同比-39.6%;同比大幅下滑主要由于18Q3 确认出售北京福通51%股权所带来的一次性收益4.5 亿。扣非归母净利润7.9 亿元,同比-20.3%。

    毛利率环比小幅提升,期间费用率下降。19Q3 综合毛利率37.2%,同比/环比分别-6.9pct/+1.1pct;毛利率同比下滑预计主要受国内汽玻毛利率下滑以及饰条业务拖累,环比小幅提升预计主要由于海外工厂生产效率提升带动毛利率有所改善。19Q3 期间销售/ 管理/ 财务费用率分别7.0%/9.8%/-3.3%,分别同比-0.1pct/-0.4pct/-0.1pct;总费用率合计13.5%,同比/环比-0.6pct/-0.2pct。

    期待SAM 整合,产品外延新突破,维持“审慎增持”评级。公司传统汽玻业务国内前装市场国内份额保持稳定,美国工厂产能爬坡与生产效率提升,未来盈利能力可期待。汽玻产品也将受益功能化/智能化发展方向带来单品价值量提升。同时公司收购并入SAM,产品延伸至玻璃饰条,单车配套价值打开上升空间,未来发展前景可期。我们看好公司长远发展,预计2019-2021 年公司归母净利润分别为32.9/36.5/41.8 亿,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:国内车市景气度下降、海外工厂产能爬坡不及预期、SAM 整合进度不及预期;