爱柯迪(600933)季报点评:盈利能力持续改善长期成长性不改

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/娄周鑫 日期:2019-10-31

  事件:公司发布19 年3 季报:公司前三季度实现营收19.3 亿元,同比增长2.9%;实现归母净利润2.94 亿元,同比下降19.8%。

      事件点评:

      业绩符合预期。由于公司主要客户以全球零部件巨头为主,收入端受国内车市影响较小,前三季度实现19.3 亿元,同比增长2.9%。但由于公司正处于IPO 扩产后的释放期,毛利率承压,同比下降0.5 个百分点至33.8%,三费费用率同比上升3.5 个百分点至13.6%。三季度公司实现归母净利润2.94亿元,下降19.8%,扣非归母净利2.80 亿元,同比下降13.0%。

      盈利能力持续恢复,汇兑损益影响公司短期业绩。公司19Q3 实现营收6.73亿元,同比增长6.2%,环比增长8.0%,创历史新高。得益于产能的逐步释放,公司19Q3 毛利率同比、环比分别提升2.6、4.1 百分点至35.6%。由于汇率波动,19Q3 三费费用率同比、环比上升8.6、2.3 个百分点至12.9%。其中需要关注两点汇率对公司业绩带来的负面影响:1)公允价值变动:由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加,19Q3共亏损约0.41 亿,较18Q3 的0.06 亿和19Q2 的0.11 亿大幅提升;2)财务费用变动:由于汇兑损益波动,18Q3、19Q2、19Q3 财务费用分别为-0.55、-0.29、-0.18 亿。若剔除这两大因素的影响,公司19Q3 归母净利润(剔除后)可达1.15 亿元,同比提升36.9%,环比提升26.4%。

      重视公司4 大核心驱动力:1)重视管理能力:公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品,19Q1-Q3仍能维持33.8%毛利率和15.7%净利率。目前除ERP 等管理系统外,公司合作建设的MES 和WMS 系统的也逐步落地,并成功自主研发5S 精细化管理平台,有望再次提升管理效率。2)重视产品质量与品质:拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15 零部件Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3)重视新业务&新产品:公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。4)重视ROE 的拐点:公司ROE由IPO 前16 年的31.1%降至18 年的12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产,ROE 有望拐点向上。

      投资建议:

      汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。驱动估值提升。预计公司19-20 年归母净利润分别为4.3、5.7 亿元,对应EPS 0.51、0.66 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等