亿嘉和(603666)：基数效应导致扣非业绩增速放缓 Q4收入确认仍可期

事件

    公司发布三季报，前三季度实现营业收入3.70 亿，同比+31.89%，归母净利润1.24 亿，同比+38.12%，扣非归母净利9474 万元，同比+12.86%。

    简评

    Q3 收入增速放缓，但重头戏在Q4，仍值得期待。前三季度营业收入增速32%，符合预期，单季度看Q3 营业收入1.31 亿，同比+23.43%，环比-3.27%，相比Q2 略有放缓，但公司主要订单确认期为Q4，2018 年Q4 营收占比达44%。截至三季报，存货金额1.75 亿，同比+66%，预收账款5945 万元，同比+382%，显示订单充足，Q4 收入确认仍值得期待。我们预计全年营收7.06 亿元，同比增速约40%。

    前三季度扣非业绩增速仅13%，主要由于基数效应（2018 前三季度非经常收益较低），全年仍有望实现30%左右的扣非业绩增速预期。2018 年前三季度非经常收益仅587 万，今年为2392 万，仅Q3 就有1636 万元，主要由政府补贴和委托理财收益构成，今年非经常收益高基数导致三季报扣非业绩增速较低。我们认为，随着Q4 收入确认及全年口径核算下非经常损益影响的降低，全年仍有望实现股权激励的目标。

    毛利率稳定，人员扩招+新市场拓展导致费用率大幅提升。三季报综合毛利率64.62%，今年毛利率保持在65%左右，非常稳定。

    为加强研发能力、开拓新产品和新市场，公司大举扩招，2018 年员工数仅352 人，目前已500+，对费用端造成较大压力，但我们认为公司扩张是必经之路，业绩影响只是短暂，反而彰显公司对未来发展的信心和努力。新产品方面，带电作业机器人空间巨大，上海、浙江等地具有潜在的推进意愿，建议密切关注订单情况。

    盈利预测：

    预计2019-2021 年归母净利润分别为2.48、3.19、4.18 亿元，对应EPS 分别为2.51、3.22、4.22 元，维持“增持”评级。

    风险提示：国网政策变化