中牧股份(600195):禽苗保持快增长 静待猪苗后周期

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:谢芝优 日期:2019-10-30

1、事件

    公司发布2019 年第三季度报告。

    2、我们的分析与判断

    1)受下游生猪产能下行影响,Q3 业绩负增长

    2019 前三季度,公司实现营业收入29.55 亿元,同比-7.47%;公司归母净利润为2.72 亿元,同比-19.58%;扣非后归母净利润为2.67 亿元,同比-20.30%。

    公司综合毛利率为28%;期间费用占比为20.99%,同比+1.66pct,主要是公司是管理与研发费用增加所致。2019Q3,公司实现营收10.35 亿元,同比-13.69%;归母净利润1.10 亿元,同比-24.78%;扣非后归母净利润为1.06 亿元,同比-26.09%。受下游生猪产能持续下行影响,公司业绩受到部分影响。

    2)生猪存栏边际好转,行业结构优化,利好猪苗销售19Q3 我国生猪、能繁母猪存栏创历史新低,9 月存栏分别为1.92 亿头、1913 万头;下游存栏量低位直接影响疫苗销量,导致公司猪苗销量下行。但从数据变化来看,由8 月环比降幅创新高(-9.8%、-9.1%),到9 月环比降幅开始减小(-3%、-2.8%),存栏量正在边际好转中。疫苗作为后周期行业,受下游产能影响较大,随着行业产能的边际变化,猪苗销量或将开启上行行情。同时,非洲猪瘟疫情后的生猪产业机构开始加速规模化,且集中度逐步提高,公司口蹄疫市场苗主要面向大型客户,我们认为在下游行业结构变化的过程中,公司将直接受益。

    3)口蹄疫新品获批,利好未来业绩增长

    19 年三季度末,公司研发费用为9318.45 万元,同比+22.64%,研发投入增加显著。19 年10 月,公司获口蹄疫OA 二价3B 蛋白表位缺失灭活疫苗的生产批文,进一步丰富公司产品序列。另外,受政策影响,口蹄疫OAI 三价苗已不能在国内销售,但公司致力于开拓“一带一路”沿线市场,农业部已同意公司兰州厂生产专供出口的口蹄疫三价苗。

    3.投资建议

    受益肉禽养殖高景气,公司禽苗保持高增长态势。生猪存栏边际改善,利好猪苗业绩改善;叠加新品获批以及海外市场扩张,看好未来业绩增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别0.52/0.58/0.70 元,对应PE 为32/29/24 倍,给予 “推荐”评级。

    4. 风险提示

    动物疫情的风险、新产品上市或低于预期的风险、动物疫苗安全的风险、市场竞争的风险等。