国恩股份(002768)：业绩表现平稳 期待复合材料业务腾飞

事件：公司发布2019 年三季报，实现营收30.6 亿元（+30.6%），归母净利润2.51 亿元（+24.3%）。其中Q3 实现营收10.3 亿元（+11.3%），归母净利润8318 万元（+6.9%）。

    业绩表现平稳，期待复合材料板块Q4 表现：公司第三季度业绩增速有所放缓，主要是由于传统改性塑料板块基数较大，同时下游需求增速下滑导致。

    2019Q3 公司综合毛利率18.25%，环比上升0.74pct，预计和毛利率较高的复合材料板块占比提高有关；Q3 费用率相对稳定，其中研发费用3550 万元，显示出公司继续加大研发投入。我们认为在目前改性塑料板块增速下滑，复合材料占比还较低的情况下，Q3 是公司较为困难的阶段，但随着Q4 复合材料板块逐步崛起，未来公司依然有望延续高增长。

    改性塑料深化合作，新材料业务全面推进：公司上半年把握小家电市场快速发展的机遇，供货量同比大幅上升；顺利实现与华为新产品的开发对接，成为其新品核心供应商之一。轻量化材料方面，与北汽福田达成全面合作，为福田、奇瑞、青岛中集系列燃油和新能源车型配套上装车厢，预计未来年销量在10 万台以上；非金属纤维复合材料业务方面，开发了鼎信科技SMC产品，为特锐德箱式变电站拓展开发了防火门、顶盖等非金属化解决方案等；光显材料方面，国骐光电顺利进入夏普供应链体系，并且在韩系、日系、欧系主要客户群中完成主力机型的试样检测，开发了复合量子点扩散板等产品系列。总体而言，公司一体化新材料综合型平台正全面有序推进。

    鼓励建设社会足球场地，利好公司人造草坪业务快速增长：发改委等近日要求中央预算内投资采取定额补助，鼓励各地通过财政资金等多种资金渠道对足球场建设予以配套补助。此次政策出台，给予建设补助，将大力推动社会足球场地建设。以每万人拥有1 块足球场地计算，人造草坪市场空间将达到约200 亿元，空间巨大。国恩体育草坪凭借全产业链优势，中标多项项目，预计19 年草坪业务依然有望保持快速增长。

    投资建议：预计公司2019-2021 年净利润分别为4.0、5.2、6.8 亿元，维持买入-A 评级，6 个月目标价28 元。

    风险提示：原料价格大幅波动、需求不及预期、项目建设进度低于预期等。