保隆科技(603197)2019年三季报点评:Q3利润触底回升 毛利率、费用率环比显著改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/唐旭霞 日期:2019-10-30

Q3 利润+73%,业绩触底回升

    保隆科技2019 前三季度公司前三季实现营收23.61 亿元(+40.05%),实现归母净利润1.21 亿元(-1.64%),实现扣非归母净利润1.06 亿元(-0.37%)。单三季度来看,公司实现营收8.4 亿元(+53.37%),实现归母净利润6437.11万元(+72.86%)。整体而言,公司三季报营收、利润高增长,主要系新增海外并表公司PEX、保富电子海外、MMS,影响金额约6.3 亿元,剔除并表后公司营收基本持平去年微增(+2%)。我们认为,公司毛利率、费用端环比改善显著,利润触底回升,较中报业绩大幅改善。

    毛利率、费用率环比显著改善,并表成效初显

    公司前三季度毛利率为30.88%,同比-2.20pct,净利率为4.94%,同比-5.09pct。

    单Q3 毛利率为32.11%,同比下降1.64pct,环比+3.3pct,净利率为8.12%,同比-2.08pct。前三季度四费率23.85%,同比+4.31pct,其中管理/销售/财务费用率分别为13.98%/8.32%/1.55%,同比变动+2.36pct/+0.89pct/+1.06pct。

    单Q3 四费率22.08%,同比上升0.96pct,环比-2.43pct。总结来看,公司单Q3 毛利率、费用率由于并表因素同比有所下滑,但环比显著改善,主要是原材料成本(TPMS 芯片等)下降、高毛利率产品占比提升、TPMS 海外并表经营状况改善所致。

    TPMS 合资公司下半年改善,智能驾驶新业务逐渐上量

    2018年保隆和霍富成立合资公司保富电子后,一跃成为全球第三体量的TPMS企业,保富电子今年1 月并表,上半年受汽车行业景气度影响OEM 爬坡不达预期,下半年随着OEM 改善和AM 冬季胎季节性放量有望盈利改善;同时公司360 环视系统切入优质整车客户(9 月/11 月配套)、国六传感器Q3 上量,考虑智能驾驶感知层系列产品逐渐落地,长期看好智能驾驶新品贡献业绩。

    风险提示:中美贸易战风险、TPMS 降价风险、智能驾驶业务不及预期。

    投资建议:智能驾驶核心标的,维持增持评级考虑公司三季度毛利率、费用率改善超预期,我们将19/20/21 年EPS 从0.83/1.10/1.45 元上调为1.03/1.17/1.38 元(19 年上调24%),对应PE 为22/19/16x,维持增持评级。