仙琚制药(002332):发展拐点确立 看好长期空间

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘恩阳 日期:2019-10-30

三季度业绩超预期。公司披露三季报,前三季度实现营收27.69 亿元,同比增长4.49%;归属上市公司股东的净利润为2.91 亿元,同比增长37.40%,扣非净利润为2.83 亿元,同比增长39.96%,超出我们及市场的预期;分季度看,Q3 单季实现收入9.09 亿元,同比增长2.02%,净利润为1.17 亿元,同比增长32.54%,扣非净利润为1.20 亿元,同比增长38.30%,三季度业绩继续保持快速增长。我们预计公司利润增速高于收入增速的原因主要有两点:1、公司18 年存在2-5 亿元的配送业务,受两票制的影响,配送业务影响较大,使公司收入端有所放缓,但利润水平影响较小;2、上半年公司原料药厂房搬迁,公司对原料药订单进行了一定的结构调节,主动放弃了一些低毛利的原料药订单,承接更多高毛利订单,这也在一定程度上使公司利润增速高于收入增速,目前公司新厂房已经搬迁完毕,且在10 月份通过FDA的现场检查,订单处于供不应求的状态,预计明年原料药将迎来快速发展阶段

    制剂业务继续快速增长,2020 年有望继续维持。分业务看,我们预计制剂端业务继续保持快速增长,预计呼吸、皮肤科线产品增速仍维持50%以上增速,麻醉线产品增速约为20-25%左右,妇科线产品增速约为10%左右,原料药端整体增速约5-10%左右。费用方面,销售费用率为30.24%,同比减少1.25 个百分点,管理费用率为9.41%,同比增长0.19 个百分点,基本维持稳定。

    拐点确立,看好公司未来几年的发展前景。我们认为,当下公司已经迎来了一个新的发展时点,一方面公司高利润的制剂产品已经具备了一定的体量,且处于快速发展期,麻醉、呼吸、皮肤产品未来几年仍有望维持高速增长;另一方面,从政策趋势上看,原料药在制药行业中的产业地位将越来越高,目前公司在甾体原料领域的行业龙头地位已经毋庸置疑,甚至处于国际领先水平,竞争优势明显,拐点确立,未来几年是公司快速发展的新阶段,看好公司的长期发展。

    财务预测与投资建议

    我们维持预计公司19-21 年EPS 为0.46/0.58/0.76 元,根据可比公司,给予公司20 年21 倍估值,对应目标价为12.18 元,维持买入评级。

    风险提示

    制剂业务销售不达预期;原料药业务不达预期