视觉中国(000681)2019年三季报点评：业绩增速环比改善 关注拐点向上可能

　　Q3 增速环比改善，短期事件影响逐步消退

    　　1）前三季度公司实现营业收入5.86 亿元、归母净利润2.15 亿元，同比分别下滑16.5%、2.4%，对应摊薄EPS 为0.31 元；2）Q3 单季度公司实现营业收入1.83 亿元、归母净利润0.82 亿元，同比分别下滑16.5%、1.26%，下滑幅度相比上半年显著收窄（上半年公司营收、归母净利润同比分别下滑16.5%、3.10%；其中Q2 单季度营收、归母净利润同比分别下滑27%、23%）；3）营收和净利润下滑主要在于a）公司在2018 年底剥离子公司亿迅资产导致合并报表范围发生变化；b）4 月至5 月期间公司关停版权交易平台自查整改；而从增长趋势上来看，短期事件影响正在逐步消退，公司营收和利润有望重拾增势。

    　　“内容+技术”双轮驱动公司成长，关注拐点向上可能1）内容方面，公司继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入，不断整合优质内容，满足用户的需求，报告期内，公司新增视频类签约供稿人近千名，与近10 家视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议；2）技术方面，公司持续加大技术投入，基于大数据、人工智能、云计算等技术，建立起“大中台、小前台”的业务模式，依托内容+技术双轮驱动模式，进一步提升获客能力和服务水平；并针对大客户需求开发完成了客户素材的使用平台“vcg+”，帮助客户高效提升优质内容的使用和管理效率。在技术加持、产品创新推动之下，公司对客户服务的粘性和深度有望持续提升，推动公司核心业务持续成长。

    　　风险提示：监管风险，业绩低于预期风险，宏观经济波动风险。

    　　投资建议：看好视觉内容价值和公司长期成长空间，维持 “买入”评级。

    　　我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.20/3.90/4.54 亿元，同比增速-0.3/21.9/16.4%；全面摊薄EPS 为0.46/0.56/0.65 元，当前股价分别对应同期45/37/31 倍PE。公司在互联网图片行业具备显著的领先优势，在正版化持续推进、公司自身“视觉+行业”战略布局之下，长期成长可期；而在短期事件影响消退、下游需求有望复苏背景下业绩有望重拾较高增增速，继续维持“买入”评级。