益生股份(002458)：白鸡行业保持景气 公司业绩持续高增

事件

    益生股份发布2019 年三季度报告。

    公司2019Q1-3 实现营业收入23.86 亿元，同比增长152.56%，实现归属于上市公司股东的净利润14.69 亿元，同比增长996.05%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.72 亿元，同比增长1017.16%。

    分季度看， 公司2019Q1/Q2/Q3 单季度营收分别为6.51/7.95/9.40 亿元，同比分别增长193.55%/183.73%/112.29%；2019Q1/Q2/Q3 单季度归母净利润分别为3.82/5.22/5.65 亿元，同比分别增长3503.70%/2292.45%/456.21%。

    公司预计2019 年归母净利润为22.50-23.00 亿元，同比增长520.11%-533.89%。

    我们的分析和判断

    白羽肉鸡产业周期向上，鸡板块大幅提振业绩

    公司核心业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代种鸡的引进与饲养、父母代种鸡雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售。

    受往年引种量偏低、猪肉消费替代影响，今年以来父母代鸡苗及肉鸡苗供不应求，价格不断高涨，根据博亚和讯数据，2019Q1/Q2/Q3 父母代鸡苗均价70、67、70 元/套，同比上涨97.7%、98.6%、94.4%；肉鸡苗均价7.10、7.88、6.83 元/羽，同比上涨178.4%、200.0%、79.7%。公司受益于产品价格大幅上涨，前三季度实现归母净利润14.69 亿元，同比高增996.05%，盈利能力大幅提升，期间费用率降低

    盈利能力方面，2019Q1-3 公司毛利率为64.50%，同比提升37.46pct。毛利率大幅提升的主要原因是公司主要产品价格大幅提升。2019 Q1-3 公司净利率为61.64%，同比提升47.61pct，主要原因是毛利率显著提升，期间费用率下降。

    2019 Q1-3 公司期间费用率为4.96%，同比下降6.75pct。其中销售费用率下降1.05pct 至1.14%，管理及研发费用率下降3.58pct 至3.59%，销售费用率和管理及研发费用率降低主要是由于企业营收规模增加，规模效应所致。财务费用率降低2.11pct至0.23%，一方面是由于营收大幅增长，另一方面是由于公司银行贷款减少。

    白羽肉鸡产业将供需两旺，各环节价格望高位运行需求端，截止2019 年9 月我国能繁母猪存栏量下滑38.9%，我们预计至2020 年上半年猪肉供给仍将持续趋紧，鸡肉消费替代作用将提升鸡肉需求量。供给端，2019 年1-9 月份，我国合计更新祖代鸡量76.3 万套，同比上涨45%，2020 年父母代及商品代鸡苗供给将提升。综合来看，我们预计2020 年白羽肉鸡产业链供需两旺，各环节价格有望维持高位运行。

    投资建议：

    我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为32.78、31.52 亿元，同比分别增长122.54%、-3.84%；归母净利润分别为22.72、20.91 亿元，同比分别增长525.90%、-7.97%，公司当前总市值206 亿，对应PE 为9.1x、9.9x，维持公司“增持”评级。

    风险提示：

    畜禽产品价格大幅下跌；出现重大疫情。