广发证券(000776):自营收入大增 净利润增速略低于同业

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2019-10-30

投资要点:公司财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。资管主动清理通道业务,规模下滑速度趋缓。IPO 储备充足,前三季度股债承销双双高增长。权益、固收投资收益可观。合理价值区间17.09–18.31 元,维持“优大于市”评级。

    【事件】广发证券2019 年前三季度实现营业收入174 亿元,同比+53%;归母净利润56 亿元,同比+37%;对应EPS 0.74 元。三季度实现营业收入54 亿元,同比+44%,环比+6%;归母净利润15 亿元,同比+18%,环比+21%。2019 年前三季度计提信用减值损失5 亿元。2019 年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的 19%/5%/16%/13%/30%。业绩增长主要来自于自营收入大增5倍,我们认为公司1-3Q 利润增速低于行业主要是由于去年同期基数较高。

    大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19 年前三季度实现经纪收入33 亿元,同比+21%。上半年股基市占4.24%。公司继续深化科技金融模式,不断提升科技金融水平。截至中期末,手机证券用户数超过2533 万,较去年底增长15%;易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2034 亿元。

    持续加强全面风险管理,项目储备仍丰富。19 年前三季度实现承销收入9 亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+99%、+41%。股权主承销规模320 亿元;其中IPO7 家,承销规模38 亿元,再融资15 家,承销规模282 亿元。债券主承销规模1604 亿元,排名第9;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达200、608、98 亿元。IPO 储备项目106 家,排名第4,其中主板13 家,中小板3 家,创业板8 家,科创板7 家。

    稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。19 年前三季度实现资管收入28 亿元,同比+3%。截至2019 年中期末受托资管规模3499 亿元,较年初-8%,其中集合资管1586 亿元,较年初-12%;定向资管1600 亿元,同比-10%;专项资管313 亿元,同比+33%。截至2019 年中期末,广发基金公募管理规模4452 亿元,较年初-5%;剔除货基和短期理财后规模合计1955 亿元,排名第8。

    易方达公募基金规模6771 亿元,较年初增长4%,剔除货基和短期理财后规模合计3222 亿元,排名第1。

    自营收入大幅提升。19 年前三季度实现投资净收益(含公允价值变动)52 亿元,同比+526%。公司坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股,收益率跑赢指数。固收业务抓住阶段性市场机会,取得了较好的投资业绩。

    【投资建议】我们预计公司2019-2021E 年BVPS 分别为12.21、13.16、13.64元。考虑公司未来经营的不确定性,给予公司1.4-1.5x 2019E PB,对应合理价值区间为17.09–18.31 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。