中航沈飞(600760)：盈利能力提升显著 全年业绩有望超预期

　　报告导读

    　　公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入158.90 亿元（+37.07%），归母净利润6.20 亿元（+98.37%），经营活动净现金流为0.56 亿元（+104.84%）。

    　　投资要点

    　　业绩保持高增长，盈利能力大幅提升

    　　公司业绩连续三个季度保持高增长，主要是公司产品均衡交付和销量增加所致。

    　　2019Q3 毛利率和净利率分别同比提升1.05 和1.21 个百分点，ROE 同比提升3.08 个百分点，为主机厂中最高水平。2019Q3 经营活动现金流转正同比增长104.84%，单三季度公司经营活动净现金流45.04 亿元，为历史最高值，反映出公司订单饱满且收到货款及时。从资产负债表看，第三季度预收款项增加57.84 亿元，存货104.88 亿元创历史新高，说明公司新增订单较多同时加速生产，考虑到军品四季度集中交付的特点，我们认为公司全年业绩有望超预期。

    　　海空军加速建设，战斗机发展空间巨大

    　　十九大报告提出“强军三步走”计划，2020 年基本实现机械化，2035 年基本实现国防和军队现代化，2050 年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种，在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设，战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2019-2021 年营业收入为230.1/272.9/325.3 亿元，增速为14.2%、18.6%、19.2%；归母净利润为8.3/9.9/12.2 亿元，增速为12.1%、19.2%、23.1%；对应EPS 为0.59/0.71/0.87 元，目前股价对应2019-2021 年PE 分别为49.89/41.84/34.00 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　航空产品交付节奏慢于预期；军品定价机制改革低于预期。