迈克生物(300463)2019年三季报点评:业绩稳健 期待明年I3000放量

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:朱寒青/谢长雁 日期:2019-10-30

  Q3 增速有所恢复

      2019Q1-Q3 实现营收23.48 亿元(+20.11%),归母净利润4.14 亿元(+16.50%)。扣非净利润4.10 亿元(+17.42%)。Q1-Q3 归母净利润增速分别为20%、14%、19%,Q2 受去年山东迈克等并表基数影响,Q3 收入利润增速均有改善。2019H1 员工股权激励摊销1578 万,全年估计在3000 万左右,若剔除股权激励成本摊销的影响,估计利润增速仍在20%左右。

      毛利率较去年同期提升,新产品推广销售费用率提升2019Q1-Q3 销售毛利率52.76%(+0.5pp),估计受自产试剂毛利较高影响。销售费用率16.91%(+0.64pp)主要是加大新产品推广所致,管理费用率(含研发)7.65%(-0.74pp),财务费用率2.03%(+0.30pp)。期间费用率合计26.59%(+0.20pp),经营现金流净额8588 万(+110.82%)。

      I3000 陆续装机,配套试剂逐渐获批

      I3000 高速化学发光仪器(吖啶酯直接发光平台)截至2019 年10 月已获批甲功7 项、艾滋、丙肝、梅毒、心肌4 项、乙肝5 项、肿标7 项、铁蛋白、降钙素原等共28 个项目配套试剂,预计明年仍有25 项试剂获批。 2019 全年估计装机预计400-500 台,约有一半安装在三级医院,目前主要用于术前八项和甲功,我们估计成熟仪器单台产出可达50 万/年,未来将拉动营收并提升平均单台产出。与日立合作的流水线即将推出,预计基于吖啶酯的小型化学发光仪器明年也将推出,对现有的I1200 逐步替代。

      自产和代理业务平稳增长

      代理产品销售收入估计增速20%左右;自产试剂方面估计维持中报态势,生化试剂15%左右增速、自产免疫试剂约30%、自产血球试剂约70%增速。

      风险提示:化学发光新产品推广不达预期;渠道大幅降价等。

      投资建议:高速仪器装机带来新一轮增长,维持“买入”评级调整模型,下调预测2019-2021 年归母净利润5.30/6.70/8.40 亿元(原5.46/6.96/9.23亿元),增速19%/27%/25%,三年CAGR24%,当前股价对应PE 为26.1/20.6/16.5X。

      随着高速化学发光仪器i3000 配套检测试剂逐渐补齐,仪器装机将带来新一轮增长,合理估值27.6~30.0 元(对应2020 年23-25X),维持“买入”评级。