浙能电力(600023):三季度不含税电价同比微升 电量仍持续下滑

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴/任佳玮 日期:2019-10-30

  事件

      浙能电力发布2019 年三季报,累计归母净利润同比下降3.39%浙能电力发布2019 年三季报,公司2019 年前三季度实现营业收入396.56 亿元,同比下降7.86%;实现归属于上市公司股东的净利润36.27 亿元,同比下降3.39%;加权平均ROE 为5.75%,同比减少0.34 个百分点。公司三季度单季实现营业收入137.59 亿元,同比下降9.88%;归属于母公司所有者的净利润11.20 亿元,同比下降20.34%。

      简评

      三季度发电量同比下滑,导致营收明显回落

      公司为浙江省规模最大的火力发电企业,公司机组除新疆阿克苏电厂和宁夏枣泉电厂外均集中于浙江省。2019 年前三季度,浙江省受贸易战冲击出口导向型经济以及能源消费总量、煤炭消费总量双控政策等因素影响,用电增速为2.73%,同比下降6.39 个百分点;发电增速为-2.7%,同比下降6.3 个百分点;火电发电增速为-8.8%,同比下降13.3 个百分点。受此影响,公司前三季度完成完成发电量865 亿千瓦时,较去年同期下滑10.16%,与浙江省火电发电增速基本匹配。公司三季度单季发电量为301.03 亿千瓦时,同比下降10.98%,发电增速下滑导致公司营收增速明显回落,三季度营收同比下降9.88%。

      不含税电价提升推升单季毛利率,细分项影响业绩浙江省三季度电煤价格指数平均值为585.73 元/吨,较去年同期基本持平。今年7 月起浙江省统调燃煤含税上网电价随增值税税率降低而调降1.07 分钱,我们测算公司三季度单季火电不含税上网电价为0.3368 元/千瓦时,同比提升约0.74 分钱,或是由市场化交易电价折让收窄所致。煤价持平叠加电价提升,在一定程度上对冲了发电量下滑的不利影响,公司三季度毛利率为13.36%,同比上升1.68 个百分点。公司三季度单季毛利润为18.38 亿元,同比微增0.55 亿元,归母净利润下滑主要系其他收益及投资收益减少、所得税率增加及少数股东损益变化等细分项影响。

      多元化布局拓展发展空间,参与并购基金设立

      由于国家能源战略的重点转向低碳清洁方向发展,公司此前通过参股绿能基金20%的基金份额和山西广灵阳高20 万千瓦风电,积极部署清洁能源项目。近期公司公告拟与普华天勤、金华兴艾共同发起设立并购基金,参与能源产业链上下游的优质项目。并购基金的设立有利于优化公司产业结构,推动产融结合。

      龙头效应叠加核电布局,维持“增持”评级

      公司作为浙江省规模最大的火力发电企业,随着区域电力市场化改革逐步推进,其龙头效应逐步显现,竞争优势凸显。此外公司深度布局核电产业,目前为中国核电第三大股东,核电板块投资收益有望稳定在10 亿元左右,在一定程度上平缓了煤价波动对公司的业绩的冲击。我们预期2019—2021 年公司有望实现EPS 为0.31、.0.43 和0.49 元,当前估值合理,维持“增持”评级。