龙净环保(600388):受财务费用压制扣非业绩增9.9% 新增订单持续向好

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/徐科/罗松/任楠 日期:2019-10-30

事件描述

    2019 年10 月29 日,龙净环保发布2019 年三季报,2019Q1-Q3 公司实现营业收入78.6 亿元,同比增39.0%;归母净利润5.58 亿元,同比增5.2%;扣非归母净利润5.14 亿元,同比增9.9%。

    事件评论

    业绩持续稳健上行,利润增速大幅低于收入增速受制于毛利率和财务费用。公司2019Q1-Q3 毛利率为21.0%,同比降4.4pct,延续中报低迷状况:1)与京唐项目有关;2)与钢材等原材料价格变动有关,钢铁价格影响滞后;3)行业竞争加剧。财务费用显著上行,2019Q1-Q3 财务费用达1.11 亿元,同比增0.66 亿元,主因前期收购华泰保险3.9%股权(14.1 亿元)消耗资金,而公司业务规模大,需要保持足够的货币资金以保证流动性,故从2018 年以来增加了22.2 亿元短期借款和12.9亿元长期借款,造成财务费用显著上行,公司已开始在外延方向严格控制。2019Q1-Q3 非经常损益4384 万元,同比减少1864 万元,其中政府补助同比减少1814 万元,主因乌鲁木齐分公司集中收到增值税退税1468 万元,而2019H1 仅为381 万元。

    技术优势促拿单强劲;并拓展非气业务。公司2019Q1-Q3 新增订单111亿元,同比增8.6%,其中电力行业订单已触底,新增订单35.8 亿元,同比增8.5%;期末在手订单196 亿元,是2018 年收入的2.08 倍,对未来业绩形成强支撑。公司除在钢铁、水泥、焦化、船舶尾气等非电行业斩获大量订单外,在水处理、垃圾焚烧、土壤修复等非气方向上,也取得突破,其中德长环保已并表,乐清项目800 吨/日(另有备用规模400 吨/日)已投产,四季度可贡献业绩,平湖项目预计2020 年中投产。

    转债补充资金需求;现金流有待改善。2019Q3 资产负债率达73.2%(预收及应付账款高造成,非有息负债),拟发行可转债20 亿元,用于平湖项目等,解决资金需求。2019Q1-Q3 经营性现金流净额为-6.2 亿元,2018 同期为-2.0 亿元;收现比仅67.8%,同比降13.3pct,需加强回款。

    维持“增持”评级。公司实施连续十年的员工持股计划,利于稳健前行,预计2019-2021 年归母净利润分别为8.85/10.6/11.9 亿元,同比增速为10.5%/19.6%/12.4%;对应PE 为12x/10x/9x。

    风险提示: 1. 回款风险:非电业务回款情况不及电力行业,需加强对回款的控制。

    2. 非气业务的拓展存不确定性,且通过收购跨入新的领域,存一定的整合风险。