中华企业(600675)：业绩符合预期 四季度销售可能继续承压

　　1~3Q19业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q19业绩：营业收入105亿元，同比增长15%；归母净利润19亿元，同比增长129%，对应每股盈利0.31元，符合预期。

    　　业绩大增主要因毛利率显著上行和三项费用率下降。期内公司税后毛利润同比增长90%，毛利率上行至36%（去年同期22%，去年全年29%），财务费用同比下降50%至2亿元（主要因期内利息收入大增），带动三项费用率下滑5个百分点至6%，两者共同推动归母净利润同比增长129%，归母净利率提高至18%（去年同期9%，去年全年13%）。

    　　在手现金充裕，融资优势凸显。期末公司净负债率上升至17%（年初为净现金），在手现金较年初下降26%至130亿元，仍相当于一年内到期有息负债的5倍。截止半年末，公司加权平均融资成本5.0%（2018年年末5.3%）。

    　　发展趋势

    　　预计四季度销售可能承压。期内公司销售面积同比下降6%至18万平方米，销售额同比增长77%至75亿元，对应销售均价同比增长89%至42145元/平方米（主要因销售额中，上海贡献的占比提升至83%，去年同期30%），其中三季度销售额和销售面积分别同比下降55%和44%。考虑到重点布局城市市场景气度下行，我们预计公司四季度销售仍可能承压。

    　　业绩锁定性减弱。期末公司预收款项较年初下降38%至70亿元，仅占2019年全年收入（中金预计）的30%，较年初占比（49%）下行。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司业绩锁定性减弱，我们下调公司2019/2020e每股盈利预测3%/5%至0.47/0.52元。公司当前交易于9.8/9.0倍2019/2020e市盈率。维持中性评级，下调目标价15%至5.20元（主要因销售端边际趋弱），对应11.0/10.1倍2019/2020e目标市盈率，较当前股价存在11.7%的上行空间。

    　　风险

    　　重点布局城市调控政策超预期收紧；公司推盘及交付进度不及预期。