中国人寿(601628):双端改善业绩高增长持续 改革成果显著

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-10-30

事件

    中国人寿发布2019 年三季度报告

    公司前三季度实现保费收入4970.47 亿元,同比增长6.1%;首年期交保费990.53 亿元,同比增长4.7%;续期保费达3348.32亿元,同比增长5.9%;短期险保费收入612.15 亿元,同比增长31%;新业务价值同比增长高达20.4%;三季度总投资收益1344.87 亿元,总投资收益率达到5.72%,净投资收益率4.83%。

    公司实现归母净利润577.02 亿元,同比大幅增长190.4%,基本每股收益为2.03 元/股;加权平均净资产收益率为11.14%,同比增加6.03 个百分点。

    简评

    NBV 维持20%高增长,业务结构将继续优化

    受益于新单保费的逆势增长以及业务结构改善带来的NBVM 的提升,国寿前三季度新业务价值同比增长20.4%,增幅虽较前两个季度略有收窄,但维持20%的水平仍略超市场预期,且较大水平领先于同业。前三季度,公司实现保费收入4,970.47亿元,同比增长6.1%,首年期交保费990.53 亿元,同比增长4.7%;续期保费达3,348.32 亿元,同比增长 5.9%。在“重振国寿”的战略部署指引下,中国人寿聚焦价值提升,稳步推进保障类产品和长期业务发展,十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比达51.06%,同比增长15.72%。特定保障型产品保费占首年期交保费的比重,同比提升8.79%。当前产品结构上仍以长期储蓄类为主,但保障类产品会持续提升,产品储备充足,业务结构会进一步优化。

    代理人规模高增,多手段促进质量改善

    截至2019Q3,公司销售队伍总人力约195 万人,较2018 年底增加约18 万人,已经超越年初设定的增员目标。其中,个险渠道队伍规模达166.3 万人,较2018 年底增长15.6%。个险改革是公司“鼎新工程”重点工作之一,将营销、收展、企划及运营等部门独立分设,管理条线更加清晰。大力改革下队伍质态持续 向好,个险渠道月均有效销售人力同比增长37.4%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升49.2%。同时公司在代理人招募方面提高标准、在新人培训上加大力度强化实战技能、在考核制度上提高标准加大激励,给予销售队伍更多支持手段,从而促进代理人质量的提升。

    投资管理体系逐步市场化,收益率显著提升

    截至2019 年三季度末,公司总投资资产为34391.15 亿元,较2018 年底增长10.7%,实现总投资收益1344.87亿元,总投资收益率同比提升2.3pct.至5.72%;净投资收益1139.03 亿元,净投资收益率为4.83%,同比提升0.21pct.。

    今年以来,国寿不断深化投资管理体系的市场化改革,当前已完成架构的调整,投资管理中心下设6 个核心团队,之后会建立市场化的职级序列和考核与激励机制,拉长考核期限,坚持“长期投资、价值投资、稳健投资”

    的理念。公司在资产负债管理方面也有明显加强,有效把握利率走势和市场供给情况,抓住有效配置窗口加大对长久期和超长久期的政府债券、优质非标资产以及高股息股票的配置,在利率下行的环境下,投资收益保持稳健提升。

    净利润大增190%,全年可能略有回调

    前三季度公司实现归母净利润577.02 亿元,同比大幅增长190.4%,主要原因一是投资收益同比高增长50.5%,二是手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响,叠加2018 年税收优惠一次性冲回的因素,手续费及佣金税收优惠超95 亿元。四季度考虑到成本列支以及费用结算,预期全年利润增速会略有回调。

    投资建议

    公司2019 年前三季度业绩持续增长,新业务价值率增长维持较高水平,“重振国寿”战略变革转型下,保险业务及投资业务均呈良好态势,提升价值创造收益。公司当前股价对应P/EV 为0.9 倍,我们认为合理估值为35.57 元,给予“买入”评级。