华泰证券(601688)三季报点评：自营投资弹性大 科创板推动投行业务边际向好

结论与建议：

    华泰证券发布三季报，2019年前三季度实现营收178亿，YOY增41.8%，实现净利64亿，YOY增43.8%，公司3Q单季实现净利24亿，YOY增80.5%。今年以来权益市场整体向好，公司自营投资表现出较好的弹性，其随着市场交易量加大，公司经纪业务收入较快增长。在资管新规背景下，公司资管业务逆势向好。不过在今年行业股权融资较低的背景，公司投行业务收入有所下降，但3Q收入YOY转正，估计和科创板相关业务推动有关。信用业务方面，公司重视风险控制，主动减少股权质押规模，收入端减少有公司主动控制的因素。

    公司积极拥抱互联网与科技，整体基本面较好，相关GDR套利空间已消失，目前估值较为合理。综上而言，我们给与“买入”评级。

    前三季度实现净利64 亿，YOY 增43.8%：华泰证券发布三季报，2019 年前三季度实现营收178 亿，YOY 增41.8%，实现净利64 亿，YOY 增43.8%，公司3Q 单季实现净利24 亿，YOY 增80.5%。

    自营投资端具备弹性：从收入端来看，自营投资为今年以来业绩弹性的主要驱动因素：1-3Q2019 自营投资收益60 亿，YOY 增104%，其中3Q 单季25 亿，YOY 增86.2%，投资端在3Q 继续向好。公司经纪及资管业务保持较快增长，1-3Q2019 经纪业务净收入YOY 增21.9%至32 亿，其中3Q单季增24.9%，1-3Q 资管业务净收入YOY 增18.8%至22 亿，其中3Q 单季增19.0%，在资管新规背景下公司收入端依旧实现较快增长。今年来华泰投行及信用业务稍显压力：1-3Q 投行业务净收入YOY 降4.4%至12 亿，但3Q 看到一些回暖迹象，3Q 单季增33.2%，估计和科创板带来的相关增量业务相关；信用业务方面，源于公司主动调整股权质押规模，3Q 单季信用业务净收入降四成至4 亿，今年前三季度信用业务净收入YOY 降17.1%至17 亿。

    GDR 目前已无套利空间：之前公司股价受GDR 兑回因素有些承压，不过从目前的情况来看，相关套利空间已经消失：截止10 月29 日，华泰证券A股股价为17.5 元/股，GDR 股价为24.54 美元/10 股，两者几乎已没有差价，相关套利空间消失，对股价压制因素在减弱。

    盈利预测与投资建议：目前监管层明确大力发展直接融资、加大资本市场转型，我们相信基本面较强的华泰证券将是较好的受益标的。整体来看，公司业绩表现符合我们的预期。我们预计公司2019、2020 年实现净利72 亿、88 亿，YOY 增42.3%、22.3%，目前公司股价对应PE21.0X、17.3X，PB1.31X、1.27X，估值较低，公司积极拥抱互联网，加大科技应用，引进互联网公司战略投资者。从经营角度而言，公司市场化运作程度好于同业（实行职业经理人制度改革）。目前公司GDR 已与A 股基本无套利空间，兑回压力小。整体而言，我们依旧给与“买入”的投资建议。

    风险提示：宏观经济超预期下行