祁连山(600720)：需求持续回暖 业绩略超预期

事件：2019 年10 月22 日，祁连山发布2019 年三季报，报告期内，公司实现营业收入52.19 亿元，同比增长20.90%；实现归母净利润10.42 亿元，同比增长88.98%；实现基本每股收益1.3416 元。

    点评：

    区域水泥需求延续强势，公司业绩继续向好。2019 年三季度，甘肃省此前复工及新开工项目仍在继续建设当中，区域水泥需求依然火热。2019 年1-9 月份，甘肃省固定资产投资完成额同比增加5.5%，增速较2019 年上半年提升3.1 个百分点；甘肃省水泥产量为3329.07 万吨，同比增长14.45%。祁连山作为甘肃省水泥龙头企业，市占率达到42%，继续受益大环境的好转。

    经营活动现金流大增，资产负债率继续下行。报告期内，自2016 年开始，受益公司业绩向好，经营现金流情况不断好转。

    2018 年公司经营活动现金流净额为12.77 亿元，同比增长25.44%；2019 年三季度为19.25 亿元，同比增长88.37%，为历史最好水平。此外，公司资产负债结构持续优化，财务费用随之降低，增厚公司利润。截至2019 年9 月30 日，公司资产负债率仅为29.98%，亦为历史新低。

    后续需求仍有保障。报告期内，基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军，带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱，在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下，我们认为政府基建投资力度不减。2019年8 月，发改委正式印发《西部陆海新通道总体规划》，也有望提振区域需求。

    盈利预测及评级：根据公司现有股本，我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为1.53 元、1.64 元、1.72 元，根据2019-10-29 收盘价计算，对应PE 分别为7 倍、6 倍、6 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：基建投资回升不及预期；房地产投资下行风险；市场竞争风险；区域供给超预期释放风险；原燃材料成本上升风险；错峰生产不及预期；环保、安全等突发事件风险；气候异常使当地水泥需求不及预期