豪迈科技(002595)季报点评：Q3单季业绩增速恢复 看好公司轮胎模具市占率提升

　　公司发布三季报，Q1-Q3收入31.36亿，同比+18.11%，归母净利润6.5亿，同比+12.78%，扣非归母净利润6.32亿，同比+14.04%，毛利率33.31%，同比降低0.87pct，净利率20.79%，同比降低0.94pct，经营性现金流-1.65亿，去年同期为2.05亿。

    　　Q3单季净利润增速恢复，盈利能力环比改善明显考虑到公司19Q1和Q2的业绩增速波动主要源自18Q1部分收入确认延迟造成的基数效应，因而Q3业绩与19H1业绩增速相比更具意义。公司Q3单季收入11.66亿，同比+25.42%，归母净利润2.76亿，同比+22.89%，业绩增速回归正常水平，较19H1分别加快11.25pct和16.55pct。Q3单季毛利率35.58%，净利率23.70%，较19H1分别增加3.62pct和4.64pct，盈利能力环比改善明显。

    　　佣金和运费增加拖累销售费用率提升，预计Q3单季汇兑收益超2000万公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.54pct、3.06pct、3.92pct和-0.10pct，分别同比增加0.31pct、增加0.18pct、降低0.51pct、增加0.32pct，其中销售费用率增加的主要原因是本期佣金和运费增加所致，管理费用增加的主要原因是工人工资薪酬增加较多，财务费用率增加原因是本期利息支出较去年增加，公司前三季度费用率合计8.43%，同比增加0.3pct。值得注意的是，前三季度公司财务费用为-308.76万元，而19H1为+1060.87万，考虑到利息收入并未大幅增加，对应Q3单季汇兑收益2000万以上。

    　　受票据结算方式影响现金流恶化，实际回款情况与收入匹配度较高前三季度公司经营活动现金流为-1.65亿，而去年同期为2.05亿，看似大幅恶化，但主要原因是票据结算大幅增加，而票据到期或提前贴现则表现为筹资活动现金流，这与公司三季报应收账款增速低于收入增速、坏账计提较少可相互印证。公司前三季度共收承兑汇票11.97亿，票据贴现5.16亿，对应调整后销售商品、提供劳务收到的现金26.78亿，占同期收入比例达85%以上，匹配度较高。

    　　轮胎模具订单饱满，市占率稳步提升，铸造与燃气轮机零部件保持高速增长1）公司为全球轮胎模具龙头，全球市占率25%以上，与普利司通、固特异、米其林等建立了长期稳定的合作关系，轮胎行业集中度提升以及模具竞争格局优化为豪迈市占率提升创造机遇；2）目前公司铸造一期、二期产能已经完全投产，三期已完成并于2018年初进入新产品试制阶段，我们预计此部分产能有望于2020年春节前后释放完毕，届时公司铸造年产能将达到10万吨，协同效应与规模效应下铸件盈利水平有望提升；3）燃气轮机零部件加工业务客户资源优质，包括GE、西门子、三菱等，近年来风电产品需求增加，驱动业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：综合公司三季报情况，调整盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.9亿（前值9.5亿）、10.4亿（前值11.5亿）和12亿（前值13.4亿），维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、汇率波动、下游资本开支不及预期等。