伯特利(603596)：业绩符合预期稳健增长 产品渗透率继续提高

事件：公司发布2019年3季报，前三季度累计实现营收21.2亿元，同比+11.4%；实现归母净利润3.1 亿元，同比+35.6%；其中2019Q3 单季度实现营收8.1 亿元，同比+36.8%；归母净利润1.2 亿元，同比+53.3%。

    三季度营收加速增长，新车型上产品渗透率提高。公司2019Q3 收入端单季度增速8.8%，同期国内乘用车销量同比下滑6.6%，公司营收增速显著高于行业，环比一、二季度-5.8%、6.2%的波动情况，呈现向上加速的趋势。根据之前公告，公司上半年在研项目数达到120 项，新能源及合资、高端自主项目或大部分采用EPB 制动，在行业复苏的过程中公司产品迎来新车型配套机遇，或推动订单收入持续放量。

    积极扩张下财务指标依然维持健康水平，业务结构向上优化。单3 季度公司综合毛利率26.3，环比2 季度提升4.6 分点，表明公司EPB、轻量化等高毛利率产品配套比例进一步提升。综合费用率7.4%，环比略降0.4 个百分点整体维持稳定。资产负债率14.8%较期初略升0.1 个百分点。截止2019Q3 销售商品收到现金/营业收入比达到110.3%，应收票据及应收账款累计占资产比例36.7%，两项指标均处于历史上较好的水平，显示公司在行业下行周期中积极拓展订单的同时保持了较强的风控能力。

    技术驱动产品更新扩张，低基数高增速未来可期。公司作为一家具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业，拥有从盘式制动器向电控以及线控制动产品正向研发并实现量产配套的能力，轻量化业务也处于产能建设和扩张的阶段，截止2019Q3 公司在建工程4 亿元，较期初增长1.4 亿元。此外2018Q4公司受部分坏账计提和资产减值的扰动利润水平降低，今年同期扰动因素或大概率减弱，未来公司经营成果或迎来较大幅度扩大。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润3.2 亿元、3.4 亿元、3.8亿元，对应EPS 分别为0.77 元、0.83 元、0.93 元，对应估值21 倍、20 倍、18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：乘用车市场复苏程度或不及预期；新客户拓展或不及预期。