深南电路(002916)：业绩再超预期 通讯PCB龙头稳固

事件：公司2019年前三季度营收76.6 亿，同比增长43.5%，归母净利润8.7亿，同比增长83.4%。

    业绩再超预期，净利率创新高：Q3 收入28.7 亿，同比增长36.7%，环比9.1%，归母净利润4 亿，同比增长105.8%，环比增长39.4%。单季度业绩位于业绩预告上限，超出市场预期。主要系公司Q3 毛利率大幅提升4.7pp 至28.8%，同期三费率小幅提升0.7pp，带动净利率提升至13.8%，创历史新高。

    5G 建设景气加速，通讯板结构优化升级：5G 商用以来体验用户持续增长，国家多部委联合发文支持5G 建设，本质在于移动终端流量高速成长，终端应用创新加速，5G 网络建设的迫切性和必要性提升。深南作为华为中兴的一线供应商，今年以来产能利用率维持高水位，产品结构不断升级，高层高频高速板占比持续提升，推动毛利率快速上行。南通一期三季度产能爬坡顺利，产能利用率已经达到较高水平，南通二期预计2020 年初投产，产能定位数据通信领域（服务器和交换机），增量产值可期。

    无锡封装基板厂爬坡顺利：公司在芯片封装基板领域竞争优势明显，MEMS-MIC在三星和苹果的市占率超过30%；无锡厂6 月投产以来产能爬坡顺利，规划满产年产能60 万平，Q3 载板小幅涨价，基板业务量价齐升。从台积电业绩指引上看，半导体行业有望迎来景气反转，载板行业需求有望迎来复苏。中美贸易摩擦驱动大量内资芯片厂商将供应链转移到国内，国产载板厂机遇来临，深南作为国内领先的封装基板厂，未来份额有望显著提升。

    电子装联乘5G 东风扩容：公司继续践行3-in-one 发展战略，继续扩大在5G通讯板、封装基板领域的竞争优势，并大力发展客户同源的电子装联业务，抓住通讯板业务快速增长机遇，实现电子装联业务的协同发展。

    盈利预测与投资建议。因5G 建设需求及产品结构调整超预期，上调公司2019-2021 年盈利预测，19-21 年归母净利润分别为12.7、17.3、21.8 亿，复合增长率达46%，对应PE 分别为40x、29x 和23x，维持“增持”评级。

    风险提示：5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。