周大生(002867):符合预期 品牌集中度持续发酵

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁 日期:2019-10-30

事件:2019 年前三季度实现营收38.10 亿元,同比增长7.59%;归母净利7.27 亿元,同比增22.31%;扣非归母净利润6.89 亿元,同比增长21.78%。销售毛利率和净利率分别为36.76%/ 19.09%,同比+2.31ppts/+2.30ppts。2019 第三季度单季营收14.21 亿元,同比增长0.22%;归母净利2.52 亿元,同比增长4.32%。

    公司前三季度符合预期,重申品牌集中度的优势。2019 年前三季度公司线下自营、线上自营、加盟业务分别实现营业收入8.79 亿元、3.44 亿元、24.20 亿元,分别占总营收的23.07%、9.02%、63.51%。线下自营的营收同比增速约为1.93%,线上自营的营收同比增速为40.82%,加盟业务的营收同比增速约为4.02%。

    公司销售毛利率显著提升搭配费用率下降,促使营收增速缓于净利润增速。 2019 年前三季度公司的销售毛利率和净利率分别为36.76%/ 19.09% , 同比分别+2.31ppts/+2.30ppts。同时,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.84%/2.35%/0.26%,同比-0.30%/-0.09%/-0.34%。公司毛利率的改善搭配三类费用率的下滑,促使公司净利润增速高于营收增速。

    展店情况逐渐恢复,2019 年前三季度净开店412 家,三季度净开店188 家。其中,前三季度加盟店净增加425 家,自营店净减少13 家。此前由于公司不对2019 年加盟店数给予指引预期,市场普遍预期周大生2019 年展店数仅约300-400 家。而三季报数据显示周大生前三季度的净开店数达412 家,展店速度并未放缓,这将为公司带来持续的业务增长。

    盈利预测及投资评级:公司将持续受惠低线城市品牌集中度提升,推动加盟商于底部积极开业持续改善毛利率并降低费用率。未来随著消费回升、回流将能带动终端销售增速显著回升。我们预计2019-21 年EPS 为1.41/1.68/1.99 元,PE 分别为15/12/11x。

    风险提示:展店状况不及预期,珠宝销售情况不及预期,金银珠宝零售额增长不及预期