深度*公司*广发证券(000776)：自营收入增长超5倍 信用减值拖累净利润增速

2019 年1-9 月公司实现营业收入173.58 亿元，同比增长52.8%；实现归母净利润56.16 亿元，同比增长36.5%。19EPS 0.88 元，19BVPS 11.60 元。

    净利润增速下滑，自营业务贡献占比提高26 个百分点：1）公司19 年前三季度营业收入同比增长52.8%，净利润同比增长36.5%，增速较19H1下滑（19H1 增长44.84%）。公司前三季度年化ROE 8.49%，同比增长2.1个百分点；净利润率为32.35%，同比下降3.9 个百分点。2）公司前三季度自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为30%、19%、16%、13%、5%，自营业务占比同比大幅增加26 个百分点，资管、信用业务占比各下滑9 个百分点。

    自营业务同比大幅增长526%，经纪、资管业务表现稳健：1）受益于市场行情回暖，公司19 年前三季度实现自营业务收入52.22 亿元，同比大幅增长526%。截至9 月，公司金融投资规模1,908.93 亿元，较年初略增2.91%。2）1-9月市场日均股基成交额5,801.3亿元，较去年同期增加34.37%，市场活跃度提升。公司经纪业务收入32.99 亿元，同比增长21%。3）资管新规背景下，全行业资管收入下滑，公司资管业务表现稳健，实现收入28.47 亿元，同比略增3.1%。4）公司其他业务收入28.01 亿元，同比大增136%，主要由于大宗商品交易规模扩大，但同时也拉低了公司营业利润率（贸易业务毛利率0.74%）。

    受股票质押风险拖累，公司信用业务下滑明显： 1）公司前三季度实现投行业务收入8.90 亿元，同比下滑4%。1-9 月股债合计承销金额1924.05亿元，已超2018 年全年1,854.85 亿元承销额，市场份额由18 年的2.72%提升至3.04%；IPO 承销金额37.92 亿元，同比增长9.09%，市占率为2.71%，基本与18 年持平。2）公司1-9 月实现信用业务收入22.99 亿元，同比下滑21%。受康美药业等股票质押业务事件影响，公司19 年前三季度计提信用减值损失4.74 亿元，较去年同期1.48 亿元计提增加220.12%。

    估值

    鉴于公司18Q4 业绩基数较低，19 年业绩仍有望大幅增长，维持原有盈利预测，预计公司19/20/21 年的归母净利润为67/80/93 亿元，对应EPS0.88/1.05/1.23 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。