世茂股份(600823):收入、利润小幅增长 全年销售额料低于目标

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-10-30

  1~3Q19业绩略低于我们预期

      公司公布1~3Q19业绩:营业收入151亿元,同比增长5%;归母净利润15亿元,同比增长4%,对应摊薄每股盈利0.41元,略低于预期。

      少数股东损益占比提高致三季度归母净利润为负。公司第三季度营业收入增长1%,毛利率提升至34%(去年同期16%),但少数股东损益占净利润的比重提高至122%,致归母净利润录得-0.4亿元,从而拖累前三季度归母净利润较上半年下降3%。

      经营性现金流出高增,在手现金降逾三成。因加快拿地,公司前三季度经营性现金流净流出33亿元(去年同期流出28亿元),其中第三季度流出74亿元(去年同期流入23亿元)。期末在手现金较年初下降32%至70亿元,仅相当于一年内到期有息负债的0.98倍(年初1.98倍)。期末公司净负债率40%(年初/1H19末分别21%/19%)。公司10月份以4.24%的票面利率发行10亿元中期票据(3年期),融资成本处于低位。

      发展趋势

      全年销售额料低于销售目标。公司前三季度签约销售面积同比下降27%至77万平方米,签约销售额同比下降19%至162亿元,仅完成全年销售目标(公司计划)的54%(2016/17/18年前三季度销售额占全年销售额的82%/71%/74%),我们预计公司全年销售额在230~280亿元之间,低于公司300亿元销售目标。

      拿地提速,但拿地权益占比大幅下行。公司三季度于重庆、济南、淄博新增权益土储57万平方米,较上半年增长34%,权益比例仅26%(上半年51%),对应权益拿地成本较上半年下降12%至21亿元,平均拿地成本3705元/平方米,相当于同期销售均价的19%。公司前三季度新开工面积同比增长68%至151万平方米。

      盈利预测与估值

      考虑到少数股东权益占比提升,我们下调2019/2020年每股盈利预测2%/7%至0.70/0.78元。公司当前股价交易于6.1/5.5倍2019/2020年预测市盈率。维持中性评级,下调目标价3%至4.18元(主要因销售不及预期),对应6.0/5.5倍2019/2020年目标市盈率,较当前股价有2.3%的下行空间。

      风险

      重点布局城市去化率不及预期;公司现金流承压。