保隆科技(603197)季报点评：19Q3业绩超预期TPMS放量期即将来临

　　事件：

    　　公司发布2019年3季报：实现营收23.6亿元，同比增长40%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降1.6%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比下降0.4%。

    　　事件点评：

    　　并表整合持续进行，成效初显。由于公司海外并表PEX、保富电子海外、MMS，新增约6.33亿元营收。公司营收规模实现较大增长，2019Q1-Q3实现23.6亿元，同比增长40%。此外，公司毛利率同比下降2.2个百分点至30.9%，三费费用率同比提升4.3个百分点至23.9%。最终，公司2019Q1-Q3实现归母净利润1.21亿元，同比下降1.6%；扣非归母净利1.06亿元，同比下降0.4%。

    　　19Q3业绩超预期，盈利能力开始改善。公司19Q3实现营收8.4亿元，同比增长53%，环比增长7%。公司19Q3毛利率同比下降1.6百分点，环比提升3.3百分点至32.1%。三费费用率同比提升1.0个百分点，环比下降2.4个百分点至22.1%。最终，公司19Q3业绩大幅改善，实现归母净利润0.64亿元，同比增长73%，环比增长199%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长94%，环比增长331%。

    　　政策助推TPMS放量，携手HUF，增资DILL，迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起，所有在产车开始实施TPMS强制安装要求，配套空间巨大。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子，旨在将两者全球TPMS业务优化整合。未来公司有望借助HUF全球化的平台，进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。我们预计2020年公司TPMS业务营收（加上HUF部分）有望超17亿元，相较2018年的5.5亿元，增幅约214%。此外，公司收购DILL另外40%的股权，持股比例提升至85%（公司原有50.1%表决权，45%经济权益），将直接增厚公司0.53亿元（以18年数据计算）归母净利润。

    　　投资建议：

    　　公司为TPMS和排气管件行业龙头，并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下，TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业底部探明，持续回暖的预期正走向兑现，公司业绩与估值有望继续修复。由于此前对于公司海外合资公司经营改善较为悲观，我们上调公司2019-2020年的盈利预测，分别由1.64、2.54亿元上调至1.83、2.80亿元，对应EPS分别为1.10、1.69元/股，对应PE分别为20、13倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。