先导智能(300450):业绩符合预期 期待锂电新单

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:诸凯/吴丹/刘荣/时文博 日期:2019-10-30

先导智能发布三季报,三季度收入13.6亿元,同比增长7.9%,实现归属上市公司股东净利润2.43亿元,同比增长10.2%,扣非归上净利润2.28亿元,同比增长9.8%。前三季度收入32.2亿元,同比增长19.3%,归上净利润6.35亿元,同比增长16.1%,扣非归上净利润6.21亿元,同比增长14.7%。业绩符合预期

    单季度收入创季度历史新高。公司三季度收入13.6亿元,单季收入创历史单季新高。我们预测三季度锂电设备收入约占总收入80%以上。根据合并报表、母公司报表数据,我们预测先导本部三季度收入约9.6亿元,泰坦收入约4亿元。

    毛利率窄幅波动。基本稳定。三季度毛利率38.8%,同比增长3.8pct,环比下降2.4pct,窄幅波动但基本保持稳定。我们预计三季度先导本部净利润1.36亿元,泰坦净利润1.07亿元,泰坦利润大幅增加。

    应收账款总量平稳,执行严格计提标准。截至三季度末,公司应收账款及票据供25.2亿元(10亿票据+15亿账款),与19年年中基本持平。资产减值损失3690万元,主要系三季度一年期以内应收账款增加较多,公司执行了严格的计提标准,按账龄计提资产减值3690万元。报告期内,包括格力智能在内的各类应收票据回款正常。

    订单充沛,期待四季度新单。截至三季度,公司预收账款12.5亿元,基本稳定,根据我们预测,公司目前在手订单仍在50亿元以上。虽然三季度由于行业原因订单较少,但公司已然取得了一些订单,预计CATL等大客户将在四季度开始招标,公司或许将获取大额新单。截至三季度存货24.2亿元,较2019年年中下降1.4亿元。

    新能源汽车销量下滑,龙头装机量市占率提升。由于补贴退坡影响,新能源汽车销量已经连续3月下滑,行业短期面临一些压力。三季度锂电池行业装机电量为12.3Gwh,环比下滑31%,同比下滑7%。但公司主要客户三季度CATL市占率为64%,较上半年提升18pct,通过份额提升,CATL装机电量同比大增环比基本持平。前3季度catl市占率51%,较18年提升10pct左右核心客户的稳定销售,也一定程度上保证了未来资本开支的可延续性。

    持续高额研发投入,保持产品技术领先优势。单季度研发费用1.44亿元,占收入比例达10.6%,单季度研发费用创历史新高。19年公司陆续推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案、光伏组件叠瓦机、燃料电池产线解决方案等新品,主打产品分切机、模切机、卷绕机等全面升级。高额研发投入,保证了公司在锂电、燃料电池、光伏3C等设备领域的绝对领先优势。

    成立瑞典全资子公司,2020年海外市场将是亮点。公司公告将成立瑞典全资子公司,用于拓展开外市场。19年以来,宝马大众等汽车巨头纷纷加速电动化进程,Northvolt,LG化学,三星,CATL等电池巨头也均加大了在欧洲地区的布局。作为目前全球最大的锂电设备供应商,先导将充分收益,2020年海外市场将成为亮点。

    业绩预测及投资建议。我们预测,先导四季度有望从头部电池企业获取大额新单,叠加50亿以上的大额在手订单,预计公司四季度收入同比仍将增长。预测先导2019年收入45亿元,净利润9.2亿元,对应PE32倍。随着新能源汽车产业链行业格局的加速优化,作为设备龙头的先导将最为受益,建议战略性布局锂电设备板块龙头公司,维持强烈推荐。

    风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较