宇通客车(600066)：龙头竞争优势明显 市占率持续提升

事件：

    公司发布2019年三季报，3Q19公司实现收入83.6亿元（+13.6%），归母净利润6.4亿元（+10.4%）；前三季度公司实现营业收入208.6亿元（+7.7%），净利润13.2亿元（+10.6%），扣非净利润11.2亿元（+9.6%）

    评论：

    1、龙头优势明显，市占率继续提升

    3Q19公司共销售客车16711台（+13.2%），其中新能源客车6299台（+81.3%）。前三季度公司共销售客车42140台（+6.6%），其中新能源客车15133台（+23.6%），公司在客车行业市占率为26.9%，在新能源客车行业市占率为28%，2018年公司新能源客车市占率为23.8%，新能源座位客车和新能源公交车的市占率分别为38.6%和30.1%，较2018年同期均有明显提高。公司市占率持续提升，体现了龙头公司的优势和竞争力，预计未来公司的市占率将继续提升。

    2、研发费用趋稳， 财务费用下降

    3Q19公司毛利率为24.1%，环比提高2个百分点，同比下降3.2个百分点，我们认为，毛利率同比下降一部分是受会计准则的调整的影响，运输费用从销售费用调整到成本。研发费用率为4.3%，较18年同期下降了2.1个百分点，随着前期部分项目的完成，我们预计未来研发费用将更稳定；财务费用为-0.4%（18年同期为1.3%）；销售费用率同比提高1.4个百分点达到7.8%，我们认为主要是销售车辆中贷款比例增加所致。3Q平均单车收入和净利润分别为50万元和3.8万元，与18年同期基持平。

    3、持续拓展海外市场，燃料电池客车有望带来新增量

    期末公司存货为46.2亿元，预收款项为18.6亿元，比期初均增加了8亿元，我们认为是部分海外订单已经收到款项，但是由于物流原因尚未确认收入。前三季度公司海外出口车辆4470台，全年出口量预计实现正增长。随着公司针对海外市场高端车型的推出，预计公司将更快的打开海外市场，并实现利润率的提升。公司积极布局燃料电池技术，领跑燃料电池客车行业，未来燃料电池客车有望为公司带来新的增量。

    4、盈利预测与评级

    公司的市占率持续提高，体现了公司龙头地位的优势和竞争力，未来公司的市占率有望继续提高。随着针对海外市场高端产品的推出，预计公司的海外业务将进一步扩大，并带动盈利能力提升。公司在房车和燃料电池客车领域的推进，将为公司打开更大的细分市场。预计公司2019-2021的EPS为1.15/1.29/1.39元，维持“强烈推荐-A”评级

    5、风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期